作者：城南花已开_R

财务数据2019年年报更新：

 

2019年年报更新相关指标趋势：研发投入持续增加，占利润与管理费用的比例持续提升，销售费用趋于平滑，各类指标趋于优化。

 

 

2019年年报更新估值水平更新：

 

估值方法1：

研发投入部分，这一部分是为了企业能研发出未来能赚钱的药，参考恒瑞每年17亿的研发，多产出约30亿的销售额，可以大概估算1元钱研发，能多产生1.5元的营业额，然后按20年4%的无风险利率折现到目前约为：1654亿，1.5倍PS给予估值，然后按20年4%的无风险利率折现到目前约为2481亿；

则这部分研发费用的潜在价值实际为1654-2481亿之间，目前的营收为232亿，净利润率为23%，净利润为50亿+380亿/20=70亿。对应的实际PE为46-53倍。

历史实际pe均值约为30倍。

 

估值方法2：

将公司拆分成仿制药公司、创新药公司和医药销售公司三家重新估值。仿制药定义为已有产品，按照20倍pe来估算，因为阿帕替尼等年销售增长都在20%以上，40.66+26.7=67.36*20=1347亿+创新药企业估值2300亿（1600-2500之间）+150亿（1.5万人)=3600亿。

处于合理估值状态。

 

估值方法3：

市销率16倍。预估2年，最高若同时在2021年爆发为106+232亿（目前销售额）*1.2^2=560亿销售额；历史市销率按当年最高和最低然后取均值估算：560*9.4=5270亿。

目前市值3600亿，大约2年50%的空间，即年化20%左右。（目前市销率是16倍，均值是9.4，处于高估状态，前瞻市销率为5.7，处于低估状态）。

结论：相对2018年时的估值水平、新药研发产出、政策环境节点，目前恒瑞的确定性在加大，估值水平在降低，预期投资回报率在提升。

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