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高估值的茅台海天,为何股价不跌?高增长的万科格力,估值不涨?

作者:伯庸智库 吴伯勇

为什么难度低的确定性机会越来越少?

随着价投理念的普及,越来越多的投资者由恐惧危机转为拥抱危机,价投者拥抱危机犹如鲨鱼喜欢血腥。

可以说,每一次危机都是真正的价投者出门挑捡金子的好时机,但是当越来越多的人在危机之时出来捡金子的时候,我们发现,这个市场中的低难度的确定性机会却越来越少,换句话说,这个市场的操作难度在加大,必须要承认,这个市场中聪明的人越多,那么低难度的机会就会越来越少,操作难度就会越来越大。

关于这点,祖师爷格雷厄姆早就谈过,他说赚大钱的诀窍很简单,第一是价投理念,第二是这个理念知道的人越少越好,换言之,都是傻子才好呢,市场越不成熟,赚大钱的机会就越多。

就拿这次疫情来说,应该说不少人都等着捡大消费之类的错杀礼包,道理都懂嘛,一次性影响错杀,但真是天公不作美,那些咱们公认的好公司人家压根就不为所动,甚至不跌反涨,本该危机之下空无一人的街道,居然堵起车来,这说明那些套利难度较低、公认度较强公司的低估机会越来越少,事实上,这是一个一直以来咱们都能感受到的趋势。

曾几何时,在价投理念掌握在少数人的时代里,我们利用教科书中的绝对估值常识都能套到符合要求的大牛,譬如存货和流动资产大于市值的标的等,但如今这些闭眼抓大钱的黄金坑都已被填平,市场给到的低难度的确定性机会越来越少,所以我们看到,像海天、茅台、恒瑞、上机、牧原等这样的公司波幅几乎很小,甚至依然强势不减。

相反,其他有的行业却并非如此,像高科技、新能源等,它们在危机之下波幅巨大,从后视镜去看,给到了很多次低估的机会,它们股性活跃、波幅巨大,跟大消费行业的表现却截然相反。

那么问题来了,为何会这样呢?我将其戏称为“市场难度上移”,为何这样说呢?用一句话来说,就是透明度太高。

拿海天、猪肉股、高端白酒来说,它们的模式透明度太高了,比如海天,强重消、弱周期、受影响度也很透明,未来三五年的产能甚至都是很透明的,它的一切都很透明,透明的背后是什么呢,就是容易理解,公认度高,再继续往深里推,就是分歧不够大,争议不够大

由此,当大伙都这么想的时候,它的估值就很难下来,波幅自然也就不大,除非发生一件导致市场具备很大分歧的一件事,使得市场恐慌盘和抛压盘把股价砸下来,正是由于这类公司的透明度太高,争议分歧太小,由此,它的波幅就很小,导致我们就很难抓住在我们看来那些绝对低估的机会,比如都知道这样的好公司30pe以下你会买,由此它就是下不来。

这时,聪明的朋友早就看透了一点,你有正确的认知还不足以能赚到大钱,当你的认知跟市场大部分人的平均认知划等号时,那么,你很难赚到超额的收益,也很难等到你认知以内的买点,当然,大众也基本上都等不到,所以,这时你只有拥有比市场高一个档次的认知,才有可能敢于在市场不敢下注的位置下重注。

包括牧原等养猪企业,为何一直居高不下、强势坚挺呢,很简单,养猪模式的透明度太高了,包括每个月的出栏量,整个年度的出栏甚至都能推演出来,尤其是自繁自养模式的透明度更高,有人会说正邦、温氏等为何估值那么低,要清楚,这个估值低不是真的所说的“你的模式就不如人家”,不是的,而是你的模式争议分歧太大,它不如自繁自养模式透明度高。

如此即便你的模式跟自繁自养模式一样好,但不好意思,市场认知水平没到那个份上,他们如果要投,相信对于那个模式透明度较高的公司来说,它的买盘肯定要更多,分歧越小,市场趋同一致性就越高,而温氏,正邦模式,复杂度一旦提升,那分歧一旦加大,估值肯定要承压,这是影响他们估值高低的底层逻辑。

而事实上,我们在那些透明度很高的公司上面,很难等到超额的机会,做t更是不要指望,等着卖了然后在低位接回来的,都几乎卖飞在半山腰,而在这种透明度较高的公司上面,大众的认知也几乎很难出大错。

高估值的茅台海天,为何股价不跌?高增长的万科格力,估值不涨?

 

所以,我们很难在这类公司上面修炼出更高超的认知,也就跟他们一样,很难等到低估的机会,这里,市场永远利用他那神秘而不可言说的力量,主导着股市的二八法则,那就是不会让80%的人都获取超额的收益。

相反,那些可以给到你低估机会的公司,也就是那些波幅比较大的公司,它们通常给少部分人获取超额收益的机会,为何呢,因为巨大的认知偏差,说白点,也就是你的分歧争议越大,那么市场的多空对立盘也就越势力相当,多头自然很难在同等空头盘的压制下一路走高,除非出现一个扭转多空的转折事件。由此,多空对等盘相当的情况下,危机一来,那么空头自然就占优,股价自然就很容易打下来,由此波幅就很巨大,估值也很容易被巨幅挤压。

由此,超额收益来自你跟市场的巨大认知偏差,不要忘了,有时市场它就是对的,当股价估值被挤压之时,此时市场的大部分认知资金一定是趋于一致的,股价就是最好的证明,而市场中所充斥的消息解读、包括逻辑解读、券商资料收集等,都是充满着浓浓的观望味道。

所以,注意到没有,市场对公司悲观不重要,重要的是你处于这种悲观环境下很难孕育出独立的认知,这种悲观的背后是市场大部分人的悲观,这时你就好比处于这样一个悲观环境中,你的认知几乎也是来自于这个环境,所以,你要想产生一个跟市场对立的坚定的逻辑,是非常困难的,除非你是一个极具独立思考、对人性足够坚定的人。

所以说,瞧见没,难点在哪,就在于你很难取得超于市场的正确认知,换言之,你的认知还是跟市场的平均认知不相上下。

所以,当下我们在研报上或中短期取得超额收益的难度在逐渐提升,也就是说,市场出的答卷难度提升了,这时,只有那些具备真知灼见的坚定的人才能吃到这块肉。

我为什么要谈这些呢,也是为了解释回答一下一直以来朋友们对这一现象的困惑,对于等不到低估机会这一现象的困惑,这就好比之前是600分能上清华,而如今,都能考600分了,你要想考更好的,只能去答其他难度更大的试卷。

这时一个问题就被抛了出来,我们取得什么样的认知水平才能取得超额收益呢,是不是学到教科书上的就够了呢?肯定不是,这里我们还要看一看市场的平均认知水平,市场平均认知水平的提高更是我们投资者的大敌哈,像之前格雷厄姆时代,你只要知道基本的价投知识,就可以稳稳捡钱了,因为当时平均认知水平没那么高。

而如今,你再读完他的书之后,你发现,市场压根没有你知识的用武之地,所以,我们不仅要学习基础的投资知识,这还远远不够,更重要的是,我们学习的目的就是要取得高于市场平均认知的水平,只有这样,我们才有机会正儿八经跟高收益过招。

用一句话来归纳,就是高于市场的认知就会赚取超于市场的收益

同时我们也会看到一个现象,那些个高手大师们,为何总是喜欢持有确定性很强的公司,而不会随便选择中途做t,因为他们知道,这就是市场的运行规律,鉴于你的模式透明度很高,市场不会说你今年高估了我就给你跌回来、等到你业绩上来时再给你涨回来。

它们通常的运行规律就是以空间换时间,哪怕高估,透支了一两年,股价也会很坚挺,高位大不了盘整几年,这个估值依然不便宜,但很难说扭头向下,等调整到公司业绩提升时,然后继续闯出新高,所以,市场很难给你做t的机会,只要做t、八成会t飞。

比如海天、片仔癀等,一直都是40-60pe,市场都知道不便宜,谁看不出来啊,但是人家就是很坚挺,市场选择以空间换时间,原因就在于其背后市场平均认知的趋同性,像牧原当下已经到了市场趋同性的阶段,如此就透支未来几年的业绩,市场的目的就是降低这种确定性的收益率,你越确定,你的估值就越高,市场让后期进入的人获取低于增长的收益,而让前期进入的人获取超于增长的收益,这就是市场无形的调控机制。

高估值的茅台海天,为何股价不跌?高增长的万科格力,估值不涨?

 

话说回来,不高估那就太让确定性下的后来者占便宜了,都那么确定了,你还来这么晚,又岂能给你高收益的机会?

对于咱们来说,市场有分歧是好事,首先它就像摆地摊的古董市场一样,给到了我们可以选择低估的机会,至于你能不能选准,那就是你的认知水平问题了,注意这考验你的深度认知水平,而不是运气值,它不是让你猜明个哪个股票涨停。

由此这时市场存在两类标的,一是市场公认度较高的、模式透明的、不便宜的好公司,另一类则是市场存在巨大分歧争议的公司,这类公司由于具备比前者更大的波幅,由此,它提供了低估值捕捉大牛的机会。

对这两类公司,我的看法是,越有分歧越要深度研究,有分歧之时就是市场考验你认知之时,越在这个时候,我们越应比市场其他投资者更用功,付出的精力也应要越多,认知在很大程度上,一部分拼天分,更大成分上则是拼用功,我相信只要你足够用功就一定能比别人多获取一些更重要的信息,从而获得绝地翻盘的机会。

同一家公司的确定性和非确定性都是动态的,有时你会觉得好公司估值都很高,其实那只是在它表现很好的时候,才会让你这么想,当时你看到的确定性无疑是很高的,但岂不知,当公司陷入危机之时,巨大的市场分歧同样也会让你陷入迷茫,那时的你恐怕早就转头看空也跟着摇摆了吧,所以说,你的认知若跟市场一个水平,那么你永远赚不到超额的收益。

由此,估值提升的过程,事实上就是分歧越来越小、预期越来越趋同一致的过程,这个过程就是戴维斯双击的过程。

而事实上,有些公司模式市场分歧大的公司,它们也会持续产生的分歧,由此就产生持续的低估值,像地产电器,因为这是一道巨难的宏观难题,所以,不管到何时,这类行业的透明度就没那么高,市场分歧争议也就越大。

高估值的茅台海天,为何股价不跌?高增长的万科格力,估值不涨?

 

由此,这类公司拉长去看,基本上就处于一个持续分歧的状态,所以,这类公司只能用自身的业绩来一步步证明自己,咱们也只能赚到成长性的这部分钱,这种行业赛道和模式决定了它的分歧属性。

而还有一类行业,它具备戴维斯双击的基因,如果说前一类是持续的分歧模式,那么还有一种赛道模式,则是被市场从分歧走向趋同的行业赛道模式,比如有些跟生产力相关的赛道,之前大家都不看好,分歧很大,但随着公司和行业的表现,市场会对它产生一致性看好的认知情绪,由此,它就具备双击的基因,比如新能源赛道等,课程中咱们也详细阐述过行业赛道双击的属性。

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