本刊特约作者 路漫漫／文
2010年11月，星河生物(300143,股吧)（300143.SZ）以每股发行价36元募集资金6.12亿元，市盈率高达138.46倍，创下历史新高。星河生物的业绩并不特别出彩，而且政府补助帮大忙。2007年、2008年、2009年发行人计入当期损益的政府补助分别为282.00万元、298.51万元和278.59万元，占当期利润总额的比例分别为 27.05%、25.73%、13.66%。2010年上半年计入当期损益的政府补助为396.96万元，占当期利润总额的比例为29.50%。
业绩并不起眼的星河生物之所以得以天价发行，在于天时、地利、人和。时逢新股发行改革，发行价居高不下，而且星河生物讲的是另类农业故事。主营食用菌的星河生物其招股书称：联合国曾提出，人类最佳的饮食结构就是 “一荤、一素、一菌”，世界卫生组织提出的六大保健饮品就包括绿茶、红葡萄酒、豆浆、酸奶、骨头汤和蘑菇汤。美国人称蘑菇为“上帝的食品”，日本人称其为“植物食品的顶峰”，不少国家的居民视其为“菜中之王”。
保荐机构民生证券专门背书，称目前中国食用菌行业存在三种生产模式，即传统农户生产模式、“公司+农户”生产模式和工厂化生产模式，其中工厂化生产模式具备其他两种模式不可比拟的优势。根据中国食用菌协会统计，截至2008年末，工厂化生产模式所占的市场份额仅为 2.2%，其未来发展空间巨大。
5年过去了，星河生物成长性如何？
现实是，2013年度和2014年度连续两年亏损，若公司2015年度继续亏损，则公司股票可能自2015年年度报告披露后被暂停上市。
行业“未来发展空间巨大”的星河生物短短几年已经沦落到退市的边缘。
成长故事只讲了4个月
2010年12月，星河生物挂牌交易，同时，抛出非常靓丽的三季度财报。当年1-9月份公司实现营业收入10935万元，同比增长79.12%，归属于母公司的净利润为2250万元，同比增长165.46%。高速增长的势头继续保持。当年全年实现营业收入16793万元，同比增长75.35%，归属于母公司的净利润为4220万元，同比增长107.39%。
受到业绩暴增利好的刺激，星河生物股价逆势上涨，2011年2月22日，涨至80元，较发行价上涨122.22%。创纪录的高市盈率，涨幅还如此之大，非常罕见。但其成长故事的终点就在2011年3月31日，从上市到终止，成长故事仅仅讲了4个月。
2011年第一季度，星河生物的营业收入及净利润增长速度已经大大减缓。到了第二季度，星河生物开始靠营业外收入粉饰业绩，当季度实现营业收入4184万元，而营业利润只有19万元，多亏-98万元的财务费用，否则营业利润出现亏损。营业外收入暴增，高达2138万元。再加上募集资金到位，星河生物的财务费用锐减。扣除了营业外收入及财务费用的影响，星河生物2011年利润总额同比下降852万元，降幅达到20%。
但公司在2011年年报中称，全年公司经营良好，市场开拓初显成效。随着“一荤、一素、一菌”健康饮食理念的深入，公司根据行业发展趋势，抓住市场契机，不断扩大产能。目前，公司总资产超过8.30亿元，拥有五大食用菌生产基地，截至2011年12月31日，日产鲜品食用菌约60吨，规模及产量在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中名列前茅。
不过，2012年，公司实现营业收入24,782.82万元，同比增长19.40%；归属于母公司股东净利润为649.43万元，同比下降88.96%。星河生物将业绩恶化归因于市场供应的大幅增加。
2013年，星河生物实现营业收入25483.75万元，同比增长2.83%；归属于母公司股东净利润为-16315.90万元，同比下降2612.35%。2014年实现营业收入30784.25万元，同比增长20.80%；归属于母公司股东的净利润为-29327.43万元，同比减少79.75%。
2015年1-9月，因公司主动性调整产能，星河生物销售收入19700.45万元，较上年同期减少8.93%。归属于母公司股东净利润为970.97万元，较上年同期增长131.52% 。
拟上市的竞争对手上海雪榕生物科技股份有限公司（下称“雪榕生物”）招股书（申报稿）显示，目前，公司日产能金针菇304吨，真姬菇26吨，合计日产能达330吨，位居全国食用菌工厂化企业之首。
雪榕生物及2015年6月26日在中小板上市的众兴菌业(002772,股吧)（002772.SZ）业绩都不赖。2012年至2014年，雪榕生物归属于母公司股东的净利润分别为7233.25万元、7866.21万元、9545.16万元，扣非后净利润分别为6016.87万元、6537.69万元、7917.02万元。同一时间段内，众兴菌业归属于母公司股东的净利润分别为6398.85万元、5475.04万元、9088.05万元，扣非后净利润分别为6385.00万元、5109.52万元、8423.65万元。
2011年至2013年，工厂化产量占全国总产量比重分别为3.85%、5.37%、6.47%。无论星河生物、雪榕生物，还是众兴菌业的招股书均表示，食用菌工厂化才处于发展阶段。但为何星河生物上市前的诸多经营优势已经抵挡不住竞争的压力，坠入巨亏的深渊？
10亿元项目打水漂
2011年，星河生物第二季度实现营业收入4184万元，净利润1628万元，环比及同比均大幅增加。但细看利润构成，当季度的营业利润只有19万元，毛利率从2010年44.51%、2011年第一季度44.25%暴降至25.53%。很显然，星河生物业绩已经开始恶化，但当季度营业外收入高达2138万元，为历史之最。2007年至2010年四年时间，营业外收入累计只有1473万元。2012年至2014年分别为587万元、567万元、1132万元。第二季度营业外收入中，有2011年6月29日收到辉县市财政奖励资金人民币2080.19万元。这一天离半年报结账日6月30日仅一天之隔。
大本营在广东东莞的星河生物为何获得千里之外的2080.19万元巨额政府补助？星河生物在辉县市讲了一个10亿元大项目的故事。
对于这个项目，当地媒体曾有报道。2011年1月4日，大河网——河南日报《“辉县人民干得好” 再续新篇章——辉县市加快建设豫北地区中等发达城市》 中提及星河生物：“最近又吸引了广东星河生物公司投资10亿元建设食用菌工厂化生产项目，建成后将成为全省最大的食用菌生产基地，提供1500个就业岗位。”随后，星河生物发文澄清：“传闻不属实。本次公司拟以自有资金100万元人民币作为投资的资金来源在河南省设立新乡市星河生物科技有限公司（下称“新乡星河生物”）。”
星河生物后续的公告显示，当地媒体的报道并非空穴来风，基本上与星河生物后续公告吻合。
2011年3月，星河生物与辉县市政府签订了"年产45000吨食用菌生产基地建设项目”投资协议书,后于2011年4月签订了补充协议书，项目总投资人民币约99970.82万元。当年6月23日，辉县市政府决定由辉县市财政对新乡星河生物进行一次性奖励2080.19万元。
对于该项目，星河生物非常看好。预计项目投产后，正常年新增销售收入约55200.00万元，年平均新增净利润14582.91万元，投资回收期为7.83年。
这个具有巨大经济效益及社会效益的项目既符合国家产业发展导向又能得到市、县政府的相关政策扶持，让外界充满了期待。
但2013年12月，投资者没有等来该项目投产消息，反而等来了终止公告。公告称，鉴于国内食用菌市场环境发生巨大变化，公司拟停止新乡星河生物食用菌生产基地的投资建设。
2013年，星河生物对该项目计提资产减值损失7832.42万元，2014年再次计提资产减值损失15274.59万元，合计计提资产减值损失23107.01万元。
2015年10月，星河生物将新乡星河生物100%的股权以净资产账面价值2626.39万元转让给竞争对手众兴菌业。
星河生物的实收资本25160万元，转让价格比实收资本低了22533.61万元，损失率高达89.56%。
贱卖还是虚增资产
新乡星河生物存在诸多异常。比如计提资产减值损失就是如此。
2013年12月26日，首次发布的关于该项目的减值公告称，新乡星河生物资产评估价值为32530.97万元，低于其账面价值34916.09万元，其中的差额2616.75万元确认为新乡星河生物资产减值损失。
首次减值损失是聘请了广东中广信资产评估有限公司以2013年10月31日为基准日对新乡星河生物可回收价值进行了测算，据此，新乡星河生物食用菌生产基地在建工程资产组账面值34916.09万元，评估值为32530.97万元，评估减值2385.11万元，减值率6.83%。
值得注意的是，星河生物随后又自行进行评估，并于2014年2月再次发布减值公告。公告称，根据相关房地产快速变现的案例及咨询相关评估机构处理以资产处置为主要目的的评估项目关于快速变现的折扣率，房地产快速变现折扣系数约20%-30%。公司对该资产组以2013年12月31日为基准日按变现折扣系数20%进行计提减值准备。新乡星河生物2013年度计提资产减值准备共计7832.42万元。
星河生物自行评估，将在建工程减值损失提升至7785.49万元，减值比例高达22.82%。这样推翻评估机构结论而自行评估的情况在资本市场很罕见。
2015年1月，星河生物再次发布减值损失公告，对该项目追加减值损失15274.59万元。而且，其中4368.42万元的资产减值损失依据评估机构的评估报告，属于固定资产（笔者注：无房屋建筑物）及在建工程的设备安装工程，而在建工程-房屋建筑物减值损失10906.17万元是星河生物以2014年12 月31日为基准日按快速变现折扣系数50%进行减值测试的结果。
评估机构被剥离了评估房屋建筑物的权利。那么，星河生物自行评估房屋建筑物才采用的快速变现折扣系数2013年20%的依据是什么？2014年50%依据又是什么？
而依据评估机构的评估，截至2015年6月30日，新乡星河生物在建工程已投入总金额35943.01万元，计提减值准备比例高达64.08%。其中土建工程已投入金额28268.79万元，计提减值准备比例59.65%。设备安装工程已投入金额7674.22万元，计提减值准备比例80.50%。
星河生物将新乡星河生物食用菌生产基地的失败归因于市场的竞争加剧。其实，星河生物本来可以避免数亿损失的。2010年11月，星河生物刚刚募集资金6.12亿元，募投项目的产能已经基本满足了市场需要，对于市场的竞争加剧，星河生物在2011年年报已经提及，但为什么还要投资10亿元在千里之外进行扩产？如果没有新乡这一个大项目的出现，星河生物无法获得超过2000万元的政府补助，继续自己的成长故事，其业绩或许当年就难以维系了。
财技了得
2012年，星河生物少计提大量资产减值损失而实现盈利649万元，否则2012年、2013年、2014年会连续三年亏损而退市。2015年也是关键的一年，这一年星河生物面临退市风险，如果2015年不实现盈利就要退市。
2015年1-9月，星河生物实现净利润971万元，扣除非经常性损益1544万元后，扣非净利润亏损573万元。2015年前三季度实现盈利除了政府补助大力支持外，毛利率飙升、费用减少、资产减值冲回也是盈利的主要原因。
上市后毛利率逐年下降，2013年降至8.35%，2014年14.25%，但2015年1-9月毛利率27.72%。星河生物解释称，主要是随着公司关停规模小成本较高的清溪分公司、清溪第二分公司及塘厦基地的生产业务，西充基地及韶关基地的规模效益好，使公司产品单位成本下降所致。清溪分公司、塘厦基地曾经是星河生物重要的利润来源。2012年，星河生物毛利率26.17%，而清溪分公司毛利率33.37%，清溪分公司实现净利润为1174.66万元，而2012年星河生物归属于母公司股东的净利润仅仅649万元，没有清溪分公司贡献，2012年星河生物根本无法盈利。离奇的是，业绩这么好的分公司，2013年、2014年1-11月业绩严重恶化，分别亏损1420.25万元、1454.64万元，毛利率分别为-7.57%、-12.93%，远远不如星河生物总体毛利率。2012年的清溪分公司并不是规模小成本较高的公司，为何以此理由进行甩卖？销售费用及管理费用率也大幅下降，得益于2014年甩包袱。资产减值损失竟然是-19万元，2013年、2014年累计计提资产减值损失31429万元帮了大忙。
貌似上市前的那个神奇的星河生物又回来，这次能持续多久？
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