10月15日晚间，因打造“故宫口红”而一炮而红的华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）披露首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书、发行安排及初步询价公告。

作为透明质酸（玻尿酸）原材料的全球龙头企业，华熙生物招股书中披露的超高毛利率，令其再次“意外走红”。

玻尿酸单品毛利率最高接近100%

一针玻尿酸动辄上千元，让微整形行业长期以“暴利”形象示人，然而近期玻尿酸企业因上市披露的毛利率，还是让人意外。

华熙生物《招股说明书》显示：2016-2018年度，华熙生物的主营业务主要包括原料产品、医疗终端产品和功能性护肤品，毛利率分别为77.22%、75.40%和79.94%，综合毛利率一直保持着接近80%的较高水平，被业界评价为“堪比茅台”。茅台2018年年度业绩报告显示，贵州茅台2018年毛利率为91.25%。

弗若斯特沙利文调查报告显示，2018年全球透明质酸原料总销量达到500吨，华熙生物产量近180吨，占比近36%，其在国内的市场份额约60%。透明质酸就是我们俗称的玻尿酸，华熙生物目前在相关原料市场处于龙头地位。相比华熙生物，同样在近期奔赴科创板的昊海生物科技，其玻尿酸毛利率则更胜一筹。

该公司将于10月18日就A股科创板上市举行路演，此前公布招股书显示，昊海生物2018年一年生产了103万支玻尿酸，销售93万支，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，价格卖到285.33元，玻尿酸产品的毛利率达93.26%。

实际上，早在2017年，玻尿酸的高毛利率就已引起一定关注。2017年，主营玻尿酸的公司爱美客发布的在创业板IPO的招股书显示，公司主要生产爱芙莱、逸美和宝尼达三种玻尿酸，公司玻尿酸产品综合毛利率87%，单品毛利率最高达到98%。

高毛利率并不只是医美行业的专利。天风证券医药首席分析师郑薇介绍，此前很长一段时间，整个医药产业的毛利率均在80%左右，药企基本处于“躺赢”状态，随着“4+7”带量采购等政策的陆续出台，医药行业逐步开启整合模式，“躺赢”时代过去。但医美类产品使用于健康人群，不进入医保，受相关政策影响较小。

利润率最高还是上游药品厂商

“玻尿酸毛利率高，主要高在上游企业”，中华医学会整形外科学委员、广州美莱医疗美容门诊部副院长陈柯告诉记者。

“玻尿酸应用非常广泛，不止在医美领域，由于玻尿酸保湿、润滑有黏弹性，更重要的是它可被人体新陈代谢掉，所以在骨科、眼科、普外科等手术，都很常用。”

例如华熙生物，公司的主要产品除玻尿酸针剂、护肤品外，还有骨科注射液和眼科黏弹剂等。华熙生物的营收构成里面，面向药品加工方出售的原材料占了将近二分之一的比例，而注射剂只占约四分之一。

陈柯分析说，华熙生物拥有微生物发酵法生产透明质酸的核心知识产权，较早占领市场，同时目前市场上获得国家药品监督管理局批准的产品较少，基本形成了垄断。而微整形又是一个效果好、风险小又广受欢迎的医美入门级标配项目，市场空间巨大，有资质的厂家确实能“躺赚”。

在玻尿酸这门生意上，相比上游厂家稳定且较高的毛利率，下游医院和医美机构的盈利情况则非常复杂。陈柯表示，对于正规的整形医院来说，打一针玻尿酸不仅仅是针剂本身的成本，还有医院的运营成本，以及医生的技术成本等。

可做对比的是下游医美机构，之前的招股书显示，2017年，艺星注射医美服务毛利率在40%左右。当然，下游机构还有各种美容院、小诊所、所谓工作室等，记者了解到，玻尿酸定价从几十元到上千元不等，市场仍处于混乱状态，这其中也存在产品质量参差不齐的情况。

玻尿酸市场高毛利率可持续性存疑

受医美消费市场的带动，中信证券研报显示，预计到2020年，中国透明质酸美容针将成为一个1000亿元级别的市场。

“目前，医美玻尿酸市场发展已非常成熟”，陈柯谈到，但其存在可代谢的短板，消费者变美的效果最多只能维持一年，所以需要每年都去注射玻尿酸。

医生和消费者正在寻找其他更好的替代产品，陈柯介绍，例如脂肪填充、“童颜针（聚左旋乳酸）”，目前“童颜针”尚未获批进入国内市场，但相信这只是时间问题，同时随着脂肪填充技术的成熟，玻尿酸的市场将被大量挤占，到那时，毛利率应该会产生较大变化。

想必，华熙生物也看到这一点，公司正在开发玻尿酸应用于更多新场景之中。比如，针对计生市场，华熙生物已经开展了“HA在计生用品领域的应用研究”项目，包括避孕套产品中的运用。同时，华熙生物还将透明质酸引入洗护领域、口腔护理领域等。

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