作者 严学锋

　　成立20年来，中联重科(000157,股吧)股份有限公司年均复合增长率超过65%，为全球增长最为迅速的工程机械企业。以2013年前三季度的净利润衡量，中联重科是上市的中国工程机械行业的龙头企业。持续、远超行业平均水平的发展，关键的内因无疑是公司治理的相对优秀。

　　相较徐工机械(000425,股吧)等国资高度控股的上市公司，以国企起身的中联重科，在詹纯新的带领下，走出了一条特别的股权改造之路，从而优化了公司治理，激发了企业家活力，促进了国资、管理层等的多赢。这正符合十八届三中全会提出的：“积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。”其中，詹纯新从国企高管蜕变为成绩突出的行业领军企业家，给予国企的混合所有制之路重大启示。

　　持股从0到6.4亿

　　从国企高管到企业家，詹纯新带领中联重科走了一条优化国企股权结构、积极发展混合所有制之路。

　　1992年，身为建设部长沙建设机械(600984,股吧)研究院(下称为“长沙建机院”)副院长的詹纯新带领7名员工，靠50万元贷款创立了中联重科，詹纯新出任总经理。科研院所创办的企业，类似于联想控股为中国科学院创办的企业，起身都是国有独资。

　　1999年，中联重科改制为长沙建机院控股的股份制企业，次年在深交所IPO。IPO的结果是，长沙建机院持股降为49.84%。詹纯新2001年出任董事长兼CEO至今。

　　股权改造大动作到来。2006年，湖南省商务厅对长沙建机院改制进行了批复：同意湖南国资委持有的建机院的6.06%股权以3653.66万元转让给建机院另一投资方长沙一方科技投资有限公司，持有的18.04%股权以10876.59万元转让给长沙合盛科技投资有限公司。由是，建机院股权变为：湖南国资委占59.70%，合盛科技占18.04%、一方科技占11.96%——这两家公司为中联重科员工(管理层、员工)持股的企业，其中詹纯新持股合盛科技30%。此次股权改造对于詹纯新等中联重科高层来说，可谓革命性的一步，以至于引发外界MBO的质疑。詹纯新则表示，经营者员工持股是建立现代企业制度的需要，中联重科此举并非MBO。背景是，员工收购所在国企的股权在相当长的时间内被认为是侵占国资。问题是，上述股权改造对于詹纯新等来说，并不彻底，只是间接地、以中小股东的形式通过长沙建机院持股中联重科。

　　2007年，长沙建机院清算注销，其所持中联重科股份在各股东间按股权比例进行分配。于是，两家员工持股机构，得以直接持股中联重科12.56%。2010年，中联重科在港交所上市，募资149亿港元。湖南省国资委持股由21.4%进一步下降。

　　截至2013年三季度末，湖南省国资委作为第一大股东持股中联重科16.26%，合盛科技持股5.02%、一方科技持股2.12%。詹纯新通过合盛科技而持股1.5%，在2013年12月17日市值6.4亿元。显然，中联重科从国有独资变为国有参股、员工持股相当多的混合所有制企业，不是传统意义上的国企。大量持股，为詹纯新从传统的国企高管变身企业家奠定了很好的基础。没有相当的股权，企业家难以名副其实。

　　“芭蕾舞”

　　优化股权结构，促进了中联重科公司治理的市场化，是国企治理的方向。同时，也促进了詹纯新作为企业家更好地施展。十八届三中全会提出的正是“更好地发挥企业家作用”。

　　股权改造，显然直接优化了中联重科的公司治理。“练习芭蕾舞的人不凭借镜子，会看不见自己动作的缺陷，而股权多元化正是芭蕾舞这样的精致艺术，需要投资者、合作伙伴提供镜像。”詹纯新2012年曾称，中联国有相对控股、股权多元化的格局，有利于公司规范治理;有利于科学化决策;有利于保护投资者权益和国有资产的保值增值;有利于整合资源、加快国际化进程。他还曾称：一股独大不利于上市公司的长远发展，尤其是民营企业，家族股份一般都占了公司50%股份以上，在决策方面仍是家族说了算。国企何尝不是如此?国企一股独大的情况下，集团乃至出资人一锤定音，在相当多的时候同样不利于公司治理规范、科学决策。

　　甚至，有观点认为，国有独资企业难有现代意义上的公司治理。一如时任国务院国有重点大型企业监事会主席张德霖对笔者所言：“国有独资情况下，我个人认为，这样的企业很难存在现代意义上的公司治理，从而也就很难有现代意义上的公司监督。真正意义上的公司治理应当是建立在财产权多元化的前提下的。”然而，目前，央企、地方国企母公司层面，几乎全是国有独资，股份制改革进展相对缓慢。股份的分散，促进了中联重科真正建立现代企业制度。按詹纯新的说法是：“中联的人事任命只有股东，不是国资部门说了算的，国有股东举手，只是举他那17%。所以我们是充分建立了现代企业制度。”

　　股权多元化，显然有利于政企分开、“更好地发挥企业家作用”，即企业“芭蕾舞”的主角应该是企业家，而非有行政级别的“领导”。长期以来，国资高度控股下，政企难以分开。股权多元化，利于形成股东制衡，促进政企分开、企业行为更市场化。政企分开的一个重要方面是高管市场化，即十八届三中全会所言“建立职业经理人制度，更好地发挥企业家作用”。

　　通过相对彻底的股权改造，詹纯新之类的企业家，会“顺理成章地”成为职业经理人，何以再享有行政级别?某种意义上，詹纯新这类企业家，因为市场化意识、身家等原因，对行政级别的渴求，理应远不如传统国企高管。詹纯新在公司治理市场化方面的意识，可以从公司独立董事做独立调查来管窥。中联重科是最早实施独董超过非独董的A股上市公司之一，目前董事会中独董4人、非独董3人。2012年，媒体报道让中联重科受到很大质疑，公司独董发起独立调查，是为A股首例独立调查，2013年6月发布调查结果：在独董群体多被指责不独立、花瓶的背景下，中联重科独董的此番行为，至少是其积极履职的体现，背后是中联重科的市场化理念。詹纯新曾称：“独立董事不能当作摆设，而是要能够提出更好的建议。中联重科是上市公司，所有的东西都是透明的。我们力图打造一个经营规范的公司，希望有各类社会精英人士来参与我们的决策。”

　　相应的，随着股权的优化，董事会真正成为企业最高决策机构，作为董事长兼CEO，詹纯新的舞台，可想而知。持股市值超6亿元(相较当年的出资额，增值惊人)，这是市场竞争之下，詹纯新作为企业家这种高级、稀缺资源价值的体现，是典型的市场经济产物。很明显，詹纯新已经从一个“体制内”的人，嬗变为中国乃至全球卓有成就的企业家、行业领军人物之一。值得一提的是，长期以来潍柴动力也是国资委持股不足20%、管理层持股相当多、董事长谭旭光持股市值过亿的股权结构。

　　股权多元化，往往更有利于解决对企业高管的经济激励，一如股权激励这种典型的市场化激励手段，这种激励也更有利于促进企业家履职。长期以来，国有控股上市公司实施股权激励，普遍存在不易行、力度小等问题。当年，时任上海家化(600315,股吧)董事长葛文耀对笔者感慨，处于竞争性行业的国有控股上市公司，股权激励还应该放开，“在竞争性行业再不放开，企业就会留不住人，就会垮掉。”万科第一大股东央企华润持股不足20%，公司实施了多次股权激励。中联重科今年推出了股权激励，其中詹纯新获得期权276万股、限制性股票369万股，这无疑会进一步增强詹纯新等人的履职动力。

　　当然，让企业家成芭蕾舞主角的同时，需防范内部人控制风险。中联重科股权改造之路受到了不少质疑。得益于游戏规则的市场化(出资人的市场化监管，公司高管、公司治理的市场化，资本市场乃至社会的相当成熟)等，迄今中联重科并没有爆出严重的内部人控制问题。一个可以管窥的例子是，2012年中联重科转让子公司中联重科环卫机械有限公司80%的股权，中联重科股东方弘毅资本下属的弘毅投资和詹纯新持股的合盛科技将作为意向受让方参与本次交易竞价，受到利益输送、国资流失的质疑。

　　湖南省国资委主任吴志雄当年表示，中联重科目前已经是一家具有国际影响的企业，对湖南经济有贡献，大股东一向支持公司管理层，一旦发现股权转让过程中存在利益输送，湖南省国资委将不会同意这项股权转让计划。“我们肯定是要严格把关的。”詹纯新这方面的心态显然也相当市场化。他曾称：“国有股权在流动过程中比例可能出现下降，公众的目光都会看这个企业的国有资产有没有流失。提供这一总体方案时一定要坚定执行国家的政策，认真做到经过各级监管部门的层层审批，这个是‘定海神针’。”选择市场化跟他持有相当的股权有很大关系：违规的机会成本颇大。

　　同时，利益相关者如小股东、媒体对这种重大资产转让，特别是向公司内部人的转让，保持着极大关注，阳光是最好的防腐剂。这会促使这种转让合规、市场化，内部人控制的空间相对小。以往国企高管购买公司资产包括MBO，受质疑的重要原因即是暗箱操作。于是，这种重大资产转让的结果，即2013年该股权挂牌交易终止，便很可能是市场化力量的体现。

　　由是，在“积极发展混合所有制经济”的背景下，担心内部人控制、国资流失而不“积极”，很可能并不明智，因噎废食并非合理选择，需积极借力市场化。

　　耐人寻味的心声

　　以中联重科为例，积极发展混合所有制，无疑正面意义极大，是国企改革的一大方向。国资持股比例大幅下降的同时，所持股权获得惊人增值，詹纯新跻身亿万富翁——国企股权改造中，经营层持股极可能是必选项。这可以从一个例子管窥。徐工集团董事长王民曾称：“有人说(徐工改制)这是一次不彻底的改制，关键就在于没有实现经营层持股。”而按照联想控股董事长柳传志的说法：企业一定要有“主人”。联想控股经多次股权改造，现在已是混合所有制，中科院作为第一大股东持股36%，管理层包括柳传志持有大量股权。目前柳传志的持股价值可能达数十亿元。而对于联想集团、神州数码等联想系企业，柳传志极力支持杨元庆、郭为大量持股，其中杨元庆成为联想集团第二大股东。

　　值得一提的是，徐工集团2003年启动改制，经多年终告失败，王民曾称：“老詹(詹纯新)不显山不露水的就搞完了(改制)，他很幸运。”——这可能是国企高管心声的一个典型体现，耐人寻味。积极发展混合所有制、优化国企股权，这将成就“王民们”的幸运，国资的幸运，或许这是詹纯新带给国企改革走混合所有制之路最大的警示。遥想当年，“功劳很大的”褚时健因贪入狱，假如他持有相当的股权、薪酬，事情会否不同?十八届三中全会之后，褚时健式的悲剧，不该重演;詹纯新式的“幸运”，理应成为常态。

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