昨晚6时，永乐家电CEO陈晓带着七八个部下，淹没在从上海飞往香港航班的人群中???今天联交所举行的中国永乐(0503.HK)首日上市仪式他们将是主角。

　　11天前，江苏民营企业雨润食品(1068.HK)同样在香港首日上市，200多人的管理团队“披挂上阵”。

　　全球路演四人行：反思与大摩合作

　　“永乐一直都是这么低调。”昨天上午9时半，距其首日上市正好还有24小时，在永乐家电总部???上海南汇的一座不起眼的三层小楼里，陈晓这样向记者告白。即便是全球路演这样的“重头戏”，最终也只有4个人参加。他们分别是CEO陈晓、CFO张俭、财务总监邱泽敏、营运总监周猛。

　　从香港到新加坡，再到德国法兰克福，荷兰鹿特丹、阿姆斯特丹，英国伦敦、爱丁堡，美国纽约、波士顿、旧金山，在摩根士丹利的安排下，为期15天的全球路演之旅，一家机构投资者会谈一小时，永乐整整和78家承销商进行了一对一的面谈，而参加午餐会的机构投资者更高达100多个。

　　“在美国，从早上7时就开始面谈，最多一天开了9场会议。”大呼身体吃不消的陈晓突然感悟，“原来世界上有这么多的人每天都在找钱。”这让他对自己去年和大摩的合作有了一些反思。“如果能够重走一遍，永乐上市方式可能会改变。”陈晓说，“但是，做事情不能回头看，而且摩根士丹利还是让我们少走了弯路。”

　　比如，受同业态国美香港上市市盈率只有15倍影响，永乐市盈率虽然也很难大幅提高，但是16.3倍的市盈率高于国美当年水平。“之所以高一些，是因为永乐全部资产实现上市，将来不会存在关联交易，这一点对海外投资者来说，永乐要比国美透明。”外界认为，正是大摩的帮助，让永乐公司架构更为国际化。

　　“没想到有今天”

　　熟悉陈晓的人说，他最大的个性特征是“铁算盘”，陈晓本人也很喜爱这个头衔。

　　“铁算盘”无法制止大摩从其身上获取丰厚利润，却绝不会让大摩拿走控股权。陈晓说，永乐和蒙牛的情况非常不同，因为蒙牛董事长牛根生的股权比例很低，但陈晓等57位永乐管理层紧紧攥牢50%的控股权。即便陈晓个人持股比例只有约15%，但是他握有50%股份的话语权。“我是永乐唯一控股股东。”陈晓介绍，50位管理层可以根据股权比例享受分红等经济利益，但是他们的表决权完全归于陈晓，这一点不可撤消。

　　最受诟病的1.4亿元收购灿坤大陆门店之举，据陈晓透露最终收购价格也不会超过1亿元，足见其“算计”能力。

　　陈晓的个人经历不能不让他精打“铁算盘”。陈晓出生的第二年便患上小儿麻痹症，从此落下腿疾。10岁那年，父亲不幸过世。35岁那年，妻子重病缠身，债台高筑后不治身亡。陈晓说他所走的每一步都很艰辛。“小时候哪可能想到有一天能在香港上市呢。”

　　“黄光裕和张近东都比我小。三大家电零售巨头中，我的年龄最大、从事零售的时间也最长。”尽管永乐历史只有9年，但陈晓本人已经在零售业滚打20多年。“这么多年的经验告诉我，零售真谛就是精打细算。”

　　黄光裕的总部是位于北京黄金商圈的鹏润大厦，投资30亿元、高达36层，有顶级写字楼、超五星级酒店。陈晓的总部则偏安于上海郊县南汇，当时买地花了600万，建楼不到400万，总成本只在1000万元。“零售需要靠低成本赚钱。”陈晓说，他不会将总部搬离南汇。

　　“资本为我‘打工’”

　　1996年永乐刚刚成立之时，注册资本只有600万元。9年之后，永乐上市总股本就是20.99亿元，根据永乐每股2.25港元的发行价格，永乐市值至少50亿元。从600万元到50亿元，9年内永乐公司价值增长800倍，陈晓说这是资本为他“打工”的结果。

　　经过2年多追踪，1年多谈判，摩根士丹利拿出5000万美元入股永乐，当时这个价钱已比永乐每股盈利溢价约10倍，对永乐来说，不但8亿多现金入帐，又引进“国际智囊”，完善公司现代治理结构，是一桩划算买卖。

　　但大摩及鼎晖以5000万美元入股永乐，相当于每股成本约0.92港元，永乐以每股2.25港元上市后，两家外资股东的账面盈利，远比5000万美元丰厚。更何况，永乐3年内利润年均增长率一旦低于50%，就要将2.5%~5%的股权转让给大摩。即2007年(可延至2008年或2009年)的净利润相等或低于6.75亿元，就要向大摩转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，则转让9394.76万股。

　　考虑到这些，大摩此举的投资回报率不但远高于60%，更让外界担心陈晓陷入“为资本打工”的旋涡。“为资本打工，怎么会呢？是资本为永乐打工。”陈晓似乎根本不担心这点，“从600万到50亿，这不都是借力于资本吗？！”

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