【导读】这篇文章是“活力中国2019”对话资本市场系列专访之一，采访对象为嘉合基金投资总监、投资决策委员会成员姚春雷。

9月17日，刚刚稳定3000点的上证指数，又被破了。截至当日收盘，上证指数收报2978点。这就让市场再次迷惑：A股市场接下来到底怎么走?

2019年9月，嘉合基金投资总监、投资决策委员会成员姚春雷接受资本邦“活力中国”系列专访时的观点或许可以供市场参考一二。

“要判断A股市场接下来怎么走，需要结合宏观经济形势、中观的产业政策和微观的企业盈利与估值等各个方面来观察。”姚春雷首先强调。

从宏观与中观情况来看，“人口拐点降至、人口红利消失，中国经济处于增速下行阶段，经济结构不断优化，产业机构不断升级，需求疲软拖累制造业投资，‘房住不炒’。”

在国内经济背景下，姚春雷认为，当前中国国内经济正面临更多具体挑战，比如地产投资难持续、投资下滑拖累消费、减税降费提振需求、政府发力托底投资、外需走弱抑制出口、非食品价格下行压力大、猪周期反转带动食品价格上涨等等。

面对国内外经济环境新挑战，姚春雷认为，从长期来看，当前中国经济还拥有工程师红利、消费市场、城镇化建设等三大长期有利因素;从短期来看，中国经济有两大有利因素，即：小型企业景气回升，LPR(8月17日，央行宣布新的贷款市场报价利率)助推融资利率下行。

就微观而言，姚春雷指出，有数据显示，目前A股的平均市盈率大概16倍左右，沪深300的市盈率则约是13倍左右。“这个估值从历史上看是处于一个转折区域的。从这个角度来讲，未来应该是一个提升的过程。”

另外，从企业盈利角度来看，从年初的去杠杆到现在处于相对宽松的货币环境、相对积极的财政政策，以及社会融资增加等等情况，都有利于改善企业状况。“这些影响对企业盈利情况的改善有5-9个月的滞后，加上对应的社融拐点出现，企业盈利改善应该出现在今年三四季度。这也给上市公司盈利能力的提高打下基础。”

综合这两方面，姚春雷认为，未来一段时间内，国内股市应该是一个震荡走高过程;“不过，具体涨幅多少，很难判断。考虑到资金有限，可能结构性的机会更多。”

比如，随着国家对5G支持和投入继续加大，5G股票板块将持续走高，并利好产业链的上下游。同时，随着股市走强，上市证券公司的盈利能力也将随之改善;因此，“券商版块也是一个好的投资板块。”

对于结构性行情，姚春雷进一步指出，这一行情是否会继续，要看资金性质。

“随着MSCI、罗素等外资不断涌入中国资本市场，这些外资的投资偏好必然对国内市场产生影响。而目前外资主要偏向大消费一类的企业。”姚春雷认为，受此影响，消费类企业未来可能是一个持续兴过程，但不一定意味着持续上涨。具体还要看消费类企业自身的盈利与成长表现。”

“更注重行业发展前景下的头部企业。”这也是姚春雷长期坚持的投资理念。从具体投资策略来看，他偏重于基于基本面出发的投研结合。

具体来看，在选择投资股票时，姚春雷先看股票所在行业背景，“选择那些好的行业背景和赛道，是不是有很高的护城河?”其次，针对具体公司，他注重看企业家与管理层情况、成长能力、研发能力甚至于企业文化建设等细节;“近些年，资金向行业内头部企业集中，嘉合基金对这类企业也很关注。”

姚春雷进一步表示，在进行具体投资时，他会将自上而下的行业分析和自下而上的公司分析结合起来，选择一个行业前景看好的一个子行业或板块，在其中选择优秀的公司或者头部的企业，然后做具体配置。

“除了选股外，买入时机和卖出时机的把握也很重要。”姚春雷认为，要在合适时机，将股票在最优价的时候卖出去。“好公司在某个时期，不一定是好股票。好公司加上好价格，才是一只好股票。”

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