截止2018年三季度，中科曙光(603019)在国内x86市占率为9.2%。

　　今年5月，美方卷土重来，发动对于华为多层次打压，重点还是在美国强势的芯片上。一次又一次，国产芯片替代化必然加速。

　　在此之前，中国芯片业发展其实也不是毫无建树。在难度相对较低的手机领域芯片上，华为也已经有所突破。在非Windows桌面系统外的芯片领域，龙芯的量产也带来了不错的经济效益。

　　在难度较高的CPU电脑和服务器上，X86架构是Intel和AMD的命根子，两家相互交叉授权，第三方拿到授权异常困难。也正式由于知识版权的问题，国内在该领域的突破很是缓慢。

　　不过，变局发生在2016年，X86架构的CPU取得了突破，先是Intel投资紫光展讯，然后将最先进的14nmX86架构授权给了展讯，紧接着AMD将X86架构授权给中国公司。

　　这其中就包括中科曙光（603019.SH）。近日，中科曙光系旗下4家企业也被美国商务部列入“实体清单”，被禁止购买美国的技术以及组件。

　　一

　　中科曙光何许人也？

　　中科曙光，是国家“863”计划重大科研成果为基础组建的技术企业。根据Wind显示，截止一季度，公司大股东为北京中科算源资产管理公司，其背后就是中国科学院计算研究所。

　　（来源：Wind）

　　公司的主营业务为高端计算机、软件系统集成以及技术服务、存储，其中高性能计算机占总营收的80%左右。收入来源于企业、政府、公共事业。

　　2018年，中科曙光的总营收为90.57亿元，同比增长43.89%。时间维度放在5年，平均年复合增长率为35.62%。

　　2018年，归母净利润为4.3亿元，同比增长39.43%。5年内净利润平均复合年增长率为35.28%。

　　经营活动净现金流方面，2018年为6.31亿元，同比暴增1404%。一年净流入抵消了此前多年的净流出。

　　2016-2018年，中科曙光的资本开支较大，分别为3.22亿元、5.93亿元、6.33亿元。因此，“真金白银”——自由现金流流入为负数，并持续了多年。不过2018年自由现金流仅为—249万元，较之前大幅改善现金流问题，但仍然不容乐观。

　　中科曙光主营的高性能计算机，主要也是X86服务器，是初一个高科技低附加值的领域，看看毛利率就知道了。

　　2018年，中科曙光毛利率为18.3%，较2017年小幅回升0.89%，但仍然处于较低水平。销售净利率更是惨不忍睹，仅仅只有5%左右的水平。曙光的同行浪潮之前还一度还出现过1%的净利率。

　　为何毛利率以及净利率会如此之低呢？

　　国际层面来看，主要是此前被戴尔等巨头的市场份额很大，可以把成本做得很低，低价格成为阻止其他竞争对手上位的利器；国内来看，浪潮、华为、联想、中科曙光等厂商不惜血本，打价格战，服务器的价格也迟迟上不去。

　　未来，由于中科曙光旗下海光芯片顺利量产将使芯片自给率提升、服务器上游元器件供给不再紧张、同行之间价格战趋缓等几个因素，或将导致未来公司的毛利率有所提升。

　　此外，并且服务器领域属于资本密集型产业，公司的负债率高达70%左右，一年90亿的营收，账面各种借款、债券就超过50亿元。

　　二

　　成长的逻辑

　　根据IDC数据，2018年第三季度中国X86服务器市场出货量为89.9万台，同比增长32.5%。市场规模为48.13亿美元，约合330.63亿元人民币，同比增长70.5%。其中互联网、运营商与政府为前三大下游垂直行业客户。

　　截止2018年三季度，中科曙光在国内x86市占率为9.2%。那么，未来几年，对于行业以及公司本身，又有那些利好因素呢？

　　1、政务云提速

　　2017年，中国政务云的市场规模为292.6亿元，全国超9成的省级行政区和超7成地级行政区完成或正在建设政务云平台，政务云用云量超过工业、金融、互联网等领域。据中信建投分析，预测2021年政务云的市场规模将超过800亿元。

　　此外，据IDC预测2022年中国政府行业IT投资总规模达到1236亿元。

　　总之，单单政务云的蛋糕就不小，年复合增长率也很高，离不开政策的保驾护航。

　　2018年8月，工信部发布了《推动企业上云实施指南2018-2020》明确指出2020云计算在企业生产经营管理中应用推广，新增上云企业100万家。

　　而地方的步子明显迈得更大一些。浙江省发布行动计划，要求2020年全省40万家企业上云，并提出企业出一点，云服务商贴一点，政府补一点的联合激励机制。广东省同样，2020年20万家企业上云。光是这两个省份在2020年就要新增60万家企业上云。

　　那么，政务云的格局又是怎样的呢？据2017年数据显示，浪潮云、中国电信、曙光云位列前三甲，市场占有份额分别为18.7%、15.5%、13.7%。

　　（图：2017年中国政务云市场份额）

　　能拿下一定份额的中科曙光，也在于多年前的赛道选择，坚定“赌”政务云的爆发。

　　2015年，中科曙光发布“数据中国”战略。2016年4月，曙光与VMware的合资公司——中科睿光正式成立，并推出CloudviewSVMEdition2.0以及CloudVirtual6.2，全面支持城市云建设。

　　2017年，中科曙光又发布“数据中国智能计划”。截止目前，曙光城市云涉足19个省区，40余个城市。

　　政府建设云平台节奏加快，也导致该司政务云收入的大幅增长。据财报数据披露，2016-2018年，曙光云计算净利润分别为1373.65万元、3699.73万元和5001.83万元。2017年和2018年实现收入分别为1.76亿元和3.03亿元。

　　（图：曙光云计算近年营收和净利润情况）

　　随着云规模的扩大，后续边际费用将逐步递减，净利润有望实现正向盈利。

　　不过，值得注意的是，虽然行业蛋糕在做大，也必须要关注竞争对手的动作。可以预见的是，政务云领域的竞争在未来几年会异常激烈。

　　2、巨头斥巨资建设数据中心

　　随着云计算的推进，互联网巨头布局建设数据中心的需求还会非常旺盛。建数据中心，必定会大量采购服务器，跟政务云提速一样。

　　根据Cisco预测，到2020年，全球数据流量未来三年将保持35.23%的复合增长率，2020年预计达到915EB，云数据中心占比92%。云厂商的数据中心建设需求仍然是未来服务器的主要增量需求。

　　据2018年财报披露，中科曙光的存货金额23.29亿元，同比增长81.14%，主要为北京字节跳动网络技术有限公司发出商品同比增加7.80亿元所致。

　　字节跳动也就是今日头条、抖音和火山小视频的公司，视频对服务器和存储的需求非常大，成为中科曙光最大的客户之一。

　　3、安全可控，国产替代加速

　　2014年，国家成立中央网络安全和信息化领导小组，安全可控已经上升为国家战略。

　　2017年4月17日，保密局、发改委、财政部、工信部、网信部5部委发布22号文，要求2020年完成所有涉密专用信息设备的全部替换，预计总量有300多万台。

　　据券商分析计算，硬件300万台*10000元/台=300亿元，软件与硬件按照1:1的比例测算，也将有300亿元。加总起来，整体涉密计算机市场空间总计约600亿元。

　　随着中兴和华为事件的催化，涉密专用信息设备的替换速度将加速。当然，中科曙光作为服务器供应商的一员，会享有一部分蛋糕。

　　4、服务器价格有望回升

　　在产品定制化和技术要求越来越高的大背景下，服务器的价格有望回升。

　　据数据显示，2015年全球服务器ASP价格为0.55万美元/台，截止至2018年Q3全球服务器ASP价格则上升为0.74万美元/台，复合增长率达到10.4%。

　　同时，从大陆地区X86服务器收入增速超过出货量增速也可以看出，服务器平均单价在上升。使得平均销售价格（ASP）相比去年同期有所提升。

　　例如，中科曙光4U系列产品中的I840-G25型号为例，它采用了两颗XeonE7-4809v21.9GHz的处理器，单价为9.5万元左右；配置较低的型有2U系列的I620-G20，采用单核E5-2600v4/v3处理器，价格仅为1.6万元左右。

　　三

　　结语

　　未来，中国科技崛起的大趋不可阻挡。并且，多领域的国产替代化也将大大提速，里面的投资机会会很多。

　　这几年，中科曙光业绩还算亮眼，并且现金流问题也有大幅改善的趋势。

　　不过，中科曙光所处的服务器细分领域，却是一个高科技低附加值的领域，毛利率真心不高，虽然未来也会随着云计算发展等多方面因素而受益，但力度可能不会有芯片设备、国产软件开发等前景赛道那么好。

　　此外，近期美国政府对于中科曙光系的打压，短期业绩是否受到较大冲击，值得密切关注。

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