伟思医疗是南京一家生产康复医疗器械的高新技术企业，曾经上市新三板。2019年12月19日提交招股书，申请上市科创板。本次上市计划募资约4.69亿元，用于研发、信息化、产能和营销服务等项目建设。

靓丽财报

伟思医疗规模非常小，不过增长稳健，利润率高，现金流好。伟思医疗从2013年至2018年，收入从0.49亿元上涨到2.08亿元，净利润从0.14亿元上涨到0.63亿元，复合增长率均超过30%。企业发展态势良好。

伟思医疗的产品属于医疗器械，毛利率高达70%左右，而且利润率水平稳定，处在缓慢上涨的趋势中。伟思医疗的净利率过去5年的平均值也有30%，不过个别年份有些小幅度波动，最低的2016年也有24.14%。

不仅增长迅速，利润率高，伟思医疗的现金流记录也堪称完美。2013年至2018年，伟思医疗的净利润合计为1.9亿元，经营性净利润合计为2.17亿元。净利润的质量较高。

 

来源：公司公告（道科创整理）

产品为康复医疗器械

伟思医疗运用电刺激、磁刺激、电生理等技术手段，形成了系列化的产品和客户解决方案，可以用于女性盆底及产后康复、神经康复、精神康复等领域。此外，公司还正在进行下一代磁刺激仪、康复机器人等新产品的研发。

伟思医疗2015年报，以应用领域为划分基础，披露了收入构成。精神康复、产后康复和神经康复占收入比重分别为36.52%、32.79%和30.68%。2019年12月19日的招股书改为以技术手段为划分基础，披露2018年收入构成。电刺激、磁刺激和电生理类产品占收入比重分别为48.23%、20.01%和12.91%，另外还有15.48%的耗材与配件。

相关产品的技术原理为通过定量的电磁信号持续刺激人体特定部位，实现肌肉复健或者精神类疾病的辅助治疗。如多参数生物反馈仪可用于忧郁症、焦虑症或者小儿多动症的治疗。大脑在运转过程中会释放电信号。这种设备通过采集脑电波信号，分析后，释放不伤害人体的电信号，通过电极刺激人的头部等部位，帮助完成治疗过程。

另外，如盆底肌肉恢复仪可用于女性产后肌肉恢复。生育对女性身体伤害很大。怀孕中子宫变大和生产时的牵拉，会导致盆底肌的软组织受到不同程度的损伤。严重的盆底肌受损可能会导致子宫脱垂、膀胱膨出、尿道膨出、小肠膨出、大肠膨出、阴道脱垂。医生建议产后42天至一年内，产妇需要做产后康复。一般是凯格尔运动（类似瑜伽的一种肌肉牵拉运动）和电刺激仪器结合，实现产后康复。电刺激仪器的原理是将电极插入阴道等部位，持续对肌肉做电刺激，帮助肌肉恢复功能。

行业前景好

我国拥有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨关节肌肉疾病患者、老龄人等需要康复的人群，衍生了巨大的康复医疗服务及康复医疗器械需求。

根据 Frost&Sullivan 数据显示， 2014～2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从 115 亿元增长至 280 亿元，年均复合增长率为 24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以 19.1%的复合年增长率增长至 2023 年的 670 亿元。

根据 Frost&Sullivan 数据显示， 2014～2018 年， 公司聚焦的 4 个细分康复医疗器械市场从 7.2 亿元增长至 16.6 亿元，年均复合增长率达 23.0%， 预计我国以上 4 个细分康复医疗器械市场规模将以 32.2%的复合年增长率增长至 2023 年的66.9 亿元。

特别是产妇产后康复带来的设备市场前景广阔。随着居民收入水平的提高、健康意识的增强和对生活质量要求的提高，不仅医院机构能提供转业的产后康复服务，各种产后修复和月子中心也在全国范围内蓬勃兴起。在百度地图上搜索“产后”这个关键词，可以找到上万家相关机构。搜索大众点评网，可以发现这类机构提供从几百元到数万元不同档次的服务。医院和民间机构都是伟思医疗相关产品的重要客户。

 

来源：公司公告（道科创整理）

 

来源：百度地图（道科创整理）

是行业重要参与者

康复医疗器械产品种类繁多，中国厂商数量众多，行业呈现中小企业林立的局面，市场集中度较低。根据四个细分康复医疗器械市场行业空间和伟思医疗的收入推算，伟思医疗过去数年的市场份额在稳步上涨，从2014年的8%上涨到2018年的12.5%。

另外，根据 Frost&Sullivan 数据显示，在国内电刺激类康复医疗器械市场、磁刺激类康复医疗器械市场和电生理类康复医疗器械市场，公司医疗器械产品的市场占有率分别为 17.31%、 18.64%和 4.64%。

 

来源：公司公告（道科创整理）

研发投入高

截至 2019 年6 月 30 日，伟思医疗拥有研发人员 75 名，占公司员工总数的 16.67%。2016年至2018年研发投入上涨1倍以上，从890万元上涨到1854万元。但因为收入上涨速度过快，导致研发费用率略微下滑，2016至2018年分别为9.37%、 9.03%、 8.92%。公司已获授权专利36 项，其中发明专利 8 项；正在申请专利 35 项，其中发明专利 21 项。

伟思医疗不仅在电刺激、磁刺激、电生理等领域持续积累，还持续开发新型号产品，并尝试进入下一代磁刺激技术和康复机器人领域。在下一代磁刺激技术领域，公司致力于突破磁刺激运用的精度、深度、聚焦、定位等技术难题，并结合规范化临床试验，提升临床治疗抑郁症、帕金森病、脑卒中后遗症等疾病的有效性和可靠性。

在康复机器人领域，公司参与了国家科技部和江苏省科技厅的康复机器人重点研究计划课题，已形成了包括外骨骼机器人设计、主被动多模态控制、智能步态控制、实时步态评估、动态减重、全自动跟踪机器人防摔车等核心技术，同时打造了康复机器人专用的硬件、控制、软件和算法平台。目前公司的外骨骼下肢康复机器人和智能步行康复减重训练车已经开始产品转化，即将进入医疗器械临床试验阶段。

 

来源：公司公告（道科创整理）

与前员工创立公司对簿公堂

招股书提到一家竞争对手，南京麦澜德，成立于2013年，生产产品与伟思医疗类似。其核心人员曾经在伟思医疗研发和市场部门任职中层干部，均在2013年辞职。伟思医疗和麦澜德从2015开始持续诉讼，主要涉及知识产权专利纠纷。目前仍有案件尚处在诉讼进程中。后续影响尚不可知。

根据企查查数据，麦澜德已经获得上海景林、南京东南巨石、江苏省体育产业投资基金和南京鸿澜德尚企业管理合伙企业等风险投资的入股。这些风险投资既有私募行业大佬，也有国资背景投资平台。未来麦澜德与伟思医疗的竞争态势仍需观察。

结论

从行业前景、行业地位和财报看，伟思医疗是一家朝气蓬勃、小而美的企业。但是目前与同城对手麦澜德的专利纠纷给其发展带来了一些不确定性。

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作者：乌鸦炸酱面

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