长江商报消息●长江商报记者魏度
大幅并购扩张之后，振东制药(300158)（300158.SZ）的盈利能力似乎是不升反降。
振东制药是山西首家登陆创业板的上市企业，自2011年上市开始成为一家明星企业，公司创始人李安平也提出了“百年企业、百亿振东”梦想。
现实情况是，上市之后，虽然营业收入一直在稳步增长，但对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）并不给力。上市首年，净利润为1.20亿元，次年至2014年连续三年滑坡，净利润降至0.42亿元。
业绩不够，并购来凑。2015年，振东制药通过发行股份及支付现金方式作价26.46亿元收购了康远制药100%股权，标的溢价高达11.24倍。此外，公司还相继溢价收购了泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物等多家公司。
借助上述系列并购，振东制药形成了从种植研发到生产销售的健康产业链。
在标的业绩贡献下，2015年至2017年，振东制药实现了净利润的高速增长，两年间，净利润增长了3.65倍。
蹊跷的是，并购标的康远制药在第一年顺利兑现业绩承诺后，2016年、2017年均爽约，但收购时形成的23.03亿元商誉并未减值。
有意思的是，截至目前，原康远制药控股股东李细海父子几乎完成了清仓式减持，累计套接近6亿元。
此外，振东制药的销售费用也很诡异。去年，营业收入减少3.12亿元，销售费用反而增加4.12亿元。
昨日下午，针对上述问题，长江商报记者致电振东制药，电话一直无人接听。
商誉减值致亏1.47亿
2018年，振东制药的经营业绩只能用惨淡来定义。
这一年，振东制药实现的营业收入为34.20亿元，较2017年的37.32亿元下降8.36%。对应的净利润为-1.47亿元，同比下降148.90%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为亏损1.79亿元，较上年同期的2.70亿元下降166.28%。
分季度看，四个季度的营业收入分别为7.73亿元、8.47亿元、7.62亿元、10.38亿元，对应的净利润为0.51亿元、0.42亿元、-0.31亿元、-2.09亿元扣非净利润为0.49亿元、0.37亿元、-0.36亿元、-2.28亿元。三季度出现亏损颇令人意外。
对于去年业绩亏损，振东制药的解释为，受医保控费及国家政策影响，公司主要产品销量下滑，加上广告费增加，导致给盈利能力下降。而对净利润冲击最大的是商誉减值。公司称，子公司安特制药、泰盛制药、开元制药全年盈利水平未达预期，对因并购3家公司形成的商誉计提减值准备1.66亿元。三项叠加，导致振东制药去年出现上市以来的首个年度亏损。
振东制药有李安平创办，其控股股东振东集团成立于1993年，2011年，振东制药成功闯关IPO在深交所挂牌交易。
根据年报披露，振东制药主要生产抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化系统、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等用药系列，中西药品、保健食品和家庭护理三大健康系列5百多个品规，形成了种植、研发、生产、销售为一体的健康产业链。
长江商报记者发现，振东制药的健康产业链主要是通过并购来完成的。其子公司泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物、康博安医药、康笙源医药、康远制药等公司均属于高溢价收购而来。
通过并购，振东制药的经营业绩也曾好看了一阵子。2015年至2017年，其营业收入为22.62亿元、32.83亿元、37.32亿元，年均增速达到两位数。同期净利润为0.65亿元、2.03亿元、3.02亿元，同比分别增长54.07%、214.12%、48.49%，可谓是高速增长。
没想到的是，去年，不仅多家标的业绩未达预期，振东制药陷入亏损。今年前三个月，公司营业收入达到8.99%，增幅为16.32%，恢复到两位数，但其净利润为0.51亿元，增幅仅为1.59%，扣非净利润为0.47亿元，同比下降5.16%。
会务费暴增5.69倍
除了超过亿元的商誉减值，冲击振东制药净利润的还有蹊跷暴增的会务费。
去年，振东制药销售收入为34.20亿元，较2017年的37.32亿元减少了3.12亿元，降幅为8.36%。一般情况下，销售收入下降，销售费用相应也会减少，但振东制药不是这样。
wind数据显示，A股221家医药制造业中，除了长生生物暂停上市外，其余220家均为正常挂牌交易企业。去年，振东制药的营业收入排在第五十八位，但其销售费用却进位至第三十三位，销售费率排名为第二十七位。
上述原因在于，去年，振东制药的销售费用出现大幅度增长。2017年，其销售费用为13.53亿元，去年达到17.66亿元，增长了4.13亿元，增幅高达30.59%。
振东制药称，公司营销网络覆盖全国400多个城市，与全国数千家医疗单位建立了业务关系，形成了“多渠道，多模式”的销售体系。
营业收入下降为何销售费用反而大幅增长？会务费等在作祟。
根据年报披露，去年，振东制药的销售费用中，职工薪酬为1.52亿元，较2017年减少约116万元。租赁费、水电费、折旧摊销等4485.40万元，上年为4968.52万元，减少483.12万元。压减的最大一笔开支为市场运营费，去年为5.64亿元，2017年9.13亿元，减少了3.49亿元。
与上述相反，去年差旅费、业务招待费、广告费等市场开发费为为1.12亿元，较上年增加3122万元。而增幅最为凶猛的是办公费、会务费、培训费、服务费、咨询费等，去年高达8.50亿元，2017年为1.27亿元，猛增了7.23亿元，增幅高达5.69倍。
昨日下午，一名券商人士告诉长江商报记者，无论是列在销售费用还是管理费用目录下，办公费较为固定，不会有大幅增长的可能性。此外，咨询费大幅增长的可能性也不会很大，服务费一般会随着营业收入的增长而作相应变动，广告费等市场推广费也会大幅变动。一般而言，医药企业中，会务费也有企业将其定为学术推广费变动较大。
以此看来，振东制药高达8.50亿元的办公费等费用，极有可能就是会务费，这笔费用占其销售费用的48.13%。
会务费为何有如此大幅度增长？这笔高达8.5亿元的费用主要用在了何处？昨日下午，长江商报致电振东制药试图进行具体了解。遗憾的是，虽然多次致电，电话一直无人接听。
公开信息显示，近年来，学士推广费等因卷入医药商业贿赂频频被曝光，该领域目前正是严打的重要区域。
标的控股股东清仓式套现
振东制药还存在蹊跷之处，高溢价收购的康远制药曾连续两年业绩未达标，商誉竟然未减值。而在这期间，标的控股股东大肆减持套现。
2015年，在经历了连续净利润下滑之后，振东制药玩了一把“狠的”，作价26.46亿元收购康远制药。而在此前，公司也在不断溢价收购，但规模较小。
公告显示，康远制药成立于2003年，是一家碳酸钙D3颗粒药品生产企业，主要产品为碳酸钙D3片（Ⅱ）和碳酸钙D3颗粒。
2013年至2015年7月，康远制药实现营业收入分别为1.68亿元、2.64亿元2.21亿元，净利润分别为3107.66万元、8225.76万元、7739.63万元。
上述交易采取发行股份及支付现金相结合方式进行，其中现金支付6.29亿元。同时，公司配套募资11.98亿元。
因为溢价率高达11.24倍，交易对方承诺，2015年至2017年，康远制药扣非净利润分别不低于1.5亿元、2亿元、2.5亿元，承诺期内累计净利润不低于6亿元。
2015年，康远制药很争气，净利润达到1.61亿元，超过承诺数1063.03万元。然而2016年、2017年，净利润实现数为1.98亿元、2.49亿元，差额为206.96万元、66.24万元，连续2年未达标。只是因为对赌协议约定，承诺期三年，累计净利润不低于6亿元，累计方面，实际数比承诺数多789.33万元。
以累计数靠量，恰好避开了商誉减值问题。收购康远制药，振东制药形成了23.03亿元商誉。
康远制药的原控股股东为李细海、李勋父子，二人合计持有康远制药接近50%股权。并表之后，李勋、李细海分别持有振东制药11.35%股权、2.66%股权，李细海还担任公司董事。
从2018年初开始，李勋就开始不间断减持，截至今年一季度末，其持股比已经不足3%。今年5月23日、24日，又合计减持了1034万股，持股比降至不足2%。李细海也进行了两次减持，持股比降至1.51%。作为一致行动人，李氏父子二人合计持股比不到5%。
根据长江商报记者粗略统计，上述减持，李细海父子累计套现约5.60亿元。
李细海父子已经撤退，振东制药还顶着23亿元商誉，风险不小。
令人意外的是，在前期已经套现了1.55亿元外，今年3月，控股股东振东集团也披露了减持计划，未来6个月拟减持6198万股，占总股本的6%。以昨日收盘价计算，将套现约3.2亿元。
值得一提的是，截至目前，振东集团股权质押率高达94.85%，无疑存在平仓风险。
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