一、动力电池投资逻辑：强者恒强

动力电池行业前景广阔，优势在于成长性，但重资产又导致现金流较差。基于优劣势，天风证券认为，动力电池的投资逻辑在于「强者恒强」。

天风证券估算，未来十年行业符合增速高达28%：

产能扩张需要巨资投入，因此只有拥有自身造血能力，才能跟随市场成长。这方面，宁德时代一直独秀。公司2018年自由现金流高达57.7亿，自由现金流/营业收入指标达19%，远超对手。

宁德时代具备造血能力源于技术、成本、强势产业地位。2019年1-10月，宁德国内市占率51%，且一直处于上升态势，合资车企几乎均由它供应。

宁德2019年Q3在手现金334亿元，占总资产35%，资金充足。2018年有息负债占比14.4%，对比同行的30-40%，债务融资空间巨大。

二、宁德VS.LG化学

之前，市场担忧「海外电池巨头进入国内后，宁德可能面临业绩、估值双杀」，是否真如此？

从车企定点看，宁德的真正对手是LG化学，它们是海外第一轮定点最大赢家。

目前宁德时代装机量全球第一，盈利能力也较对手大幅领先。

天风证券分析，与LG化学相比，成本优势将是宁德重要竞争优势——背后反应的是供应链整合能力、材料创新能力、管理效率能力。

供应链整合方面，宁德单Gwh资本开支约LG化学70%，国产设备有成本优势。

材料创新的背后是研发大力投入，公司的核心发明专利中40%以上集中于电极材料，同时自2019年起，宁德的研发投入已大幅超越LG化学。

管理效率方面，宁德人力投入产出比高于LGC，这里有国内人工优势，也有公司管理能力的功劳。

总体上，外资进入短期必定对宁德造成一定冲击，但长期比较的是双方竞争力。显然，成本优势将是宁德与LG化学竞争的重要优势。

对宁德时代本轮上涨进行复盘，主要是源于市场对公司海外竞争力的重新评估。

2020年欧洲碳排政策即将实施，宁德已经进入主要欧洲车企供应链，其中宝马确认为A供，订单从40亿欧元增加至73亿欧元，表明不论成本、技术还是配套能力，宁德都不输于海外电池巨头。

关于宁德时代估值，国泰君安给出这样的分析：

1）《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提到「2025年我国新能源车销量占比达到25%」，在此基础上，假设2030年新能源车销量占比30%；

2）按2030年新能源车渗透率30%计，对于年销量3000万辆；

3）目前特斯拉、比亚迪车型续航约500公里，平均每100公里约耗电13-14度。考虑技术进步，假设未来每100公里耗电12度，按单车500公里计，即每辆车带电量约65度，则2030年3000万辆新能源车对应动力电池需求1950GWH；

4）过去十年锂电池价格持续下降，预计到2030年锂电池平均价格由目前0.85-0.95元/wh下降到0.5-0.6元/wh。按照2030年1950GWH需求计，届时市场空间在1-1.1万亿元之间；

5）按上述假设，2030年全球动力电池整体营收约1万亿，若按成熟制造业龙头格力电器盈利水平约14%利润率计，则电池行业有1400亿利润空间。

6）而若中国动力电池企业市占率在40%-50%（2018年中国动力电池出货量占全球比重在45%），即可瓜分560-700亿元利润。

保守按25倍PE估值计算，未来国内锂电池企业的市值将达到1.5-1.7万亿（包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等），拥有国内近5成市占率的宁德有望达到7500-8500亿，而目前宁德时代市值是2700亿。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。