本文选自国盛证券《中科曙光-603019.SH-产业及预期拐点临近》

中科曙光午后急速拉升，放量涨停！机构资金参与的迹象明显。

但盘面上并无明显利好，原因不明。巧合的是，国盛证券今天发布了深度研报，陈述中科曙光的投资价值，是不是其涨停的推手呢？

 

1、华为出口管制技术标准或下调，海光 x86 芯片稀缺性更加突出

据彭博和路透报道，美国可能在 1 月 17 日，将针对华为的出口管制美国技术标准从 25%调到10%，以中断台积电等非美企业对华为供货。台积电方面已经对于自家内部美国技术占比做出了相应 的评估，评估结果显示：

台积电的 7nm 技术中，源美技术的占比不到 10%，所以台积 电在 7nm 芯片方面，依旧可以向华为供货，但是在目前使用最广泛的 14nm 技术方面， 台积电对华为的供货将会受到美国的限制。

若美国对华为出口管制标准如期下调，国内高性能商业化主流芯片更为稀缺，海光 x86芯片地位更加突出。

 

预计 2020 年海光有望顺利切换代工厂，从而解决公司芯片供应核心问题。1）海光公司整合了国内甚至国际顶级“Zen”技术方案，国内芯片领域顶级设计人才以及相关政 策支持。根据海光收入增长和刚开实测数据，可推测海光已初步具备芯片自主设计能力。

2）目前流片合作方美国公司“格罗方德”受到限制清单政策约束，预计后续芯片加工环 节将向亚太地区转移，而该地区主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑 14nm 工 艺已经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计 2020 年有望顺利实现切换。

海光芯片前期已经成功量产，且公开测试数据性能优异。考虑 14nm 工艺已 经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计 2020 年有望顺利实现切 换。

2016 年公司与 AMD 深度 合作，获顶级人才、政策、资源支持，有望成为 x86 架构芯片国内独家供应 商。

 

2、2019 年利润稳定性或超预期

考虑收入、毛利结构以及业务属性，被列入对利润影响幅度相对有限。根据 Wind 财报 数据，2019H1 公司高性能计算机项目（包括通用服务器和超算）收入占比超过 80%， 而同期毛利润占比仅为 45%左右。即，公司高性能计算机项目收入虽受芯片供应影响较 大，但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服务等业务受芯片影响较小，推测事件对利 润的影响幅度将明显小于收入。

 

 

2019 年超算中标情况乐观，预计利润稳定性或超预期。1）根据搜狐报道，2019 年 6 月 4 日，四川与中国科学院在成都签署推进四川省“一干多支、五区协同” 发展战略深化合作协议。其中，四川拟与中科曙光共建成都超算中心。

2）成都超算中心将搭载我国自主研发的芯片，采用成都设计的海光处理器，成 为服务和支撑科学研究、商业仿真和计算、气象、大数据、人工智能等行业重要的 IT 基 础设施。成都超算中心预计 2020 年 6 月在天府新区建成。

3）根据采招网，2019 年 12 月，中科曙光成功中标成都超算中心项目，中标金额 16.24 亿元。考虑超算中标 情况乐观，以及公司毛利结构等因素，预计 2019 年利润稳定性或超预期。

 

投资建议：

根据关键假设，预计 2019-2021 年营业收入分别为 97.97 亿、111.09 亿和 135.73 亿，归母净利润分别为 5.07 亿、7.47 亿和 10.58 亿。

 

写在最后：

一年五倍者如过江之鲫，五年一倍者寥如晨星。

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