前两天家里的洗衣机坏了，明明显示有电，按了启动却什么反应都没有，第一反应是不是里面的控制系统坏了？维修师傅拆开一看，果然那是“控制板”坏了。

这个“控制板”看着不太高端，其实里面也有芯片，今天正好看到一家设计这种芯片的上市公司——中颖电子，上市后股价一度涨超10倍，即便在大盘15年崩盘后，都能立马恢复元气，在16年震荡市连创新高，但在之后的17、18年业绩虽然继续增长，股价却一路向南，完美错过17年价投慢牛。

如今经过近3年的艰难调整，在年线支撑下有见底迹象，到底能否东山再起？股价驱动的核心因素又是什么？一起来探讨下。

一、 业绩增速才是股价的核心的驱动因素？

也许很多人有这么一个疑问：炒股要看基本面，但是净利润明明还在增长，为什么股价却一泻千里？正如中颖电子。

单看业绩，2015年以来没有任何一个季度是亏损的，除了19年一季度以外，其余所有季度都同比增长，股价却持续重心下移。

（图：公司营收、净利及增速；数据来源;wind）

（图：中颖电子2014年12月底以来的股价走势；日K线，前复权）

业绩方面最大的可能在于增速，考虑到年报、季报、业绩预告的发布时间，股价走势与归母净利增速几乎一致，甚至早于业绩增速见顶。

从这个角度来说，估值是核心驱动因素，一旦业绩增速不达预期，稍有放缓，决定股价涨跌、有调研机会的机构资金甚至会提前撤退，这个道理可能适用于大多数被炒作起来的科技股、白马消费、周期股。所以业绩增速，尤其是各个季度的业绩增速相当重要，因为市场给出的估值因子太乐观了。

当然，这也是个人提出的一个假设，并未进行大样本的验证，权当提供一个思路。后面的分析也是基于这个假设。

二、3个赛道都难有爆发点

回到公司本身，中颖电子也是一个专营芯片设计的公司，生产交由代工厂来做，产品有工控芯片、锂电池管理芯片及OLED显示屏驱动芯片，其中工控芯片贡献了七成的收入，主要应用于家电、电机、智能电表等，也就是咱们开头说的“控制板”上的芯片。锂电池管理芯片占比不到2成，主要用在笔记本电脑、电动自行车上；OELD显示驱动控制芯片占比只有一成。

目前公司所处的这三个赛道，真是一言难尽。

1）家电芯片——市场见顶，竞争激烈

家电芯片分为小家电和大家电，中颖电子最初芯片集中在小家电市场，2012年上市后才募资进军大家电市场，目前大家电芯片占比大约三分之一。

问题来了：家电是房地产后周期行业，中颖电子作为家电上游，受制于房地产调控，总体市场规模会否见顶？从最新的销量数据看，大家电确实在下滑（怪不得格力也开始打价格战了）。

（图：家电销量累计同比；来源：华安证券）

小家电虽然增速高于大家电，但也好不到哪去，预计未来3%的增速都不到。

（图：全球大小家电销量及增速；来源：华泰证券）

那变频家电渗透率有没有戏？目前白电变频渗透率仅有40%，以变频空调来说，2018年国内渗透率57.15%，与日韩等周边国家近100%渗透率相比，仍有近翻倍空间，对芯片需求更大。

假设2022年白电渗透率达70%，则对应芯片市场规模约18亿，算上小家电芯片大约15亿的市场规模，未来两年市场规模大约33亿。

（图：变频空调渗透率；来源：申万宏源）

但是！中颖电子在小、大家电芯片领域的市占率分别只有20%、10%左右，小家电领域由中国台湾、韩国厂商主导，大家电由日美厂商主导，国产替代的逻辑也是性价比而非技术突破、政策扶持（这点从股东结构、政府补助可以看出）。行业空间有限、竞争格局分散、公司地位不高，主打的家电芯片前景不太好。

2）锂电池芯片——未放量反倒亏损

这个领域壁垒较高，国外前五大龙头市占率接近95%。中颖电子的锂电池芯片主要用在笔记本电脑和手机的售后维修环节，从三季报看，锂电池芯片销售平淡，受到笔电、手机整体下滑的影响，对业绩拖累较大。

目前还没有给知名手机客户稳定供货，而未来两年市场普遍看好的新能源车领域也没有涉及，也未看到有重磅的在研项目，手机、笔电、电动自行车的芯片规模也仅有30多亿，看不到突破口。

3）显示屏驱动芯片——踏错节奏，反应有点慢

OLED显示屏分为PMOLED、AMOLED，前者成本低，后者性能好但是贵，中颖电子16年布局PMOLED芯片，2018年收入6438万，同比增长44%，2019上半年收入3022万，同比增加仅有4%，就是因为AMOLED对PMOLED的替代已成为趋势，PMOLED芯片销量下滑。

HIS Markit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿，市场主要掌握在三星手中，中颖电子也后知后觉地研发AMOLED驱动芯片，已有突破，销售收入已经超过千万元，但对公司近8亿的营收规模来说，弹性着实不够，而且只负责设计，没有产能，如何与三星竞争？

三、 与同行对比确实一般

总体开说，中颖电子所处的三个赛道都难能拉动业绩高增长的，按照历史股价表现和驱动，完全输给韦尔、汇顶、兆易等同行也正常。

关键是中颖电子做的芯片也只有2-6元/片，与ETC芯片设计商博通集成类似，也是经销商模式，却还没有博通集成的高市占率、需求爆发预期，也没有汇顶提前准确布局的能力，短期内看不到爆发的潜力，长期看锂电池芯片和AMOLED的客户导入进展，但也面对诸多国际巨头。

目前机构给出的一致目标价大约40元，如此巨大的不确定性，这个价格确实艰难。

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