安信证券：万科A一季报点评 维持“增持－A”评级，目标价9.5元

　　安信证券27日发布万科A(000002.sz)一季报点评报告，维持“增持－A”的投资评级，目标价9.5 元，具体分析如下：

　　公司业绩稳定增长。 报告期内，公司实现结算面积106.1 万平方米，结算收入80.3 亿元，同比分别增长32.1%和27.7%。实现营业收入81.6 亿元，净利润7.7 亿元，同比分别增长27.6%和7.1%。

　　公司销售成绩喜人。前三个月，公司累计实现销售面积152.5 万平方米，销售金额122.2 亿元，分别比08 年同期增长33.2%和21.0%。截至报告期末，公司尚有 379.9 万平方米已售资源未竣工结算，签约金额合计约 307.1亿元，为09 年业绩目标的实现奠定了良好的基础。期内，公司有深圳金域华府、上海翡翠别墅、大连魅力之城、成都金色海蓉等新项目开盘销售，均获得良好销售业绩。报告期内销售业绩突出的还包括北京金隅万科城、佛山金御华府、上海新里程、武汉高尔夫、沈阳新里程等项目。

　　深圳金域华府自去年年底开盘以来，销售持续火爆。今年1、2 月，项目前期推出的近800 套单位全部宣告售馨，并以绝对优势的销售业绩蝉联2009 年元月、2 月深圳楼市的龙虎榜销售冠军。1 期最后一批7-8 栋高层2009 年3 月14 日开盘，均价13000 元/平方米(88 平方米均价约1.35 万元/平方米，84 平方米均价约1.2 万元/平方米)，当天售出9 成。

　　成都金色海蓉3 月开盘，截止目前已经推出三批次，其中一、二批次已经全部售罄，三批次4 月11 日开盘，销售情况也是相当的好。主要为90 平米以下的中小户型，总价55 万-63 万/套。

　　北京金隅万科城2 月也推出新盘7 号楼，主打两居户型，均价7100 元/平米，截止目前已经售罄。现在在售的户型以136-148 平米三居为主。价格为6400-7000 元/平米。

　　量入为出，确保项目的开发节奏和销售节奏相匹配。截至报告期末，公司持有现金269.2 亿，各类短期借款和一年内到期的长期借款187.3 亿元，财务状况安全稳健。充裕的流动性为公司利用市场调整的机会获取项目资源创造了有利的条件。在项目开发上，公司继续坚持“量出为入”的原则，确保项目的开发节奏和销售节奏相匹配。同时，公司将结合市场形势，适时对开工计划作出调整。

　　1 季度，公司根据最新市场及销售情况，对08 年末计提了跌价准备的项目进行了跟踪评估。由于南京金域缇香项目实际销售情况好于预期，根据评估结果，该项目跌价准备金额由6,359 万元调整到4,957 万元，增加本季度归属于母公司所有者的净利润1,051 万元。虽然计提减值回冲金额并不多，而且也只有一个项目， 但无论对行业还是公司本身来说，都是很好的迹象。

　　安信证券仍然维持09 年业绩预测不变，预计EPS 为0.46 元/股。维持“增持－A”的投资评级，目标价9.5 元。

　　安信证券：白云山A年报/一季报点评 调高评级为“增持-A”

　　安信证券27日发布白云山A(000522.sz)年报/一季报点评报告，调高投资评级为“增持-A”，具体分析如下：

　　08 年业绩低于预期，经营性现金流健康。08 年公司实现主营业务收入25.84 亿元，同比增长1.68%。实现归属于母公司的净利润7,641 万元，同比下降41.83%，每股收益0.16 元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,864 万元，同比下降61.59%，每股收益0.08 元。经营活动产生的现金流量净额8,353 万元，同比增长了71.04%，每股经营性现金流量净额0.18 元。

　　09 年一季度业绩恢复性增长，基本符合预期。09 年一季度，公司实现营业收入7.47 亿元，同比下滑5.33%。对白云山和黄、百特侨光等联营企业的投资收益为1,019 万元，同比增长了153.37%。归属于母公司所有者的净利润3,234 万元，同比下滑3.88%，每股收益0.07 元。经营活动产生的现金流量净额2,503 万元，同比增加18.47%，每股经营性现金流量净额0.05 元。

　　经历调整阵痛，逐步恢复元气。公司下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。08 年下半年，公司对5 家业绩下滑或亏损的企业做出了积极调整，包括何济公药厂、光华、明兴、百特侨光、侨光制药，调整措施主要为更换了管理层、改善销售策略、解决渠道压货问题。短期看，这些调整策略对公司08 年下半年业绩造成了较大冲击，使公司销售规模出现了萎缩，利润也相应出现了较大幅度的下滑。但长期看，这是企业持续健康发展所必须经历的阵痛。从09 年一季度经营情况看，调整已初显成效，百特侨光逐步减亏，光华、明兴内部管理已基本理顺，业绩恢复性增长趋势明显。

　　调高投资评级为“增持-A”的，12 个月内目标价7.3 元。安信证券维持前期对公司09-2010 年的盈利预测，即每股收益分别为0.26 元、0.32 元。考虑到行业整体估值水平的抬升，且公司恢复性增长趋势已基本确立，以公司09年业绩为基础，对公司的估值由原先的20 倍PE 提高到28 倍的PE，则调高公司12 个月目标价至7.3 元，调高投资评级为“增持-A”。

　　安信证券：建设银行一季报点评 维持“增持－A”评级

　　安信证券27日发布建设银行(601939.sh)一季报点评报告，维持“增持－A”评级。

　　1 季度建设银行实现归属母公司利润262.56 亿元，同比下降18.22％。建行去年1 季度利润占全年利润比例大，因此负增长应该在市场预期以内。安信证券具体分析如下：

　　利润表分析

　　1 季度净利息收入同比下降6.55％，净息差较去年4 季度大幅下降56bp，生息资产大幅增长减轻了净利息收入下降的幅度。

　　1 季度生息率较去年4 季度下降83bp，这应该与去年降息和今年年初流动性充裕导致银行议价能力相对下降相关。

　　但是与此同时，银行付息率仅下降29bp，推测与建行计息负债中重定价速度较慢的存款占比较高相关。

　　1 季度非息收入增长较快，这主要来自于银行出售部份外币债券所形成的投资收益。

　　资产负债表分析

　　1 季度银行存贷款增速均超出13%，贷存比略有上升，但仍在较低水平。

　　贷款之中，大约42.5％投向了基础建设项目。

　　1 季度，银行间流动性充裕，导致建行负债方的同业存放迅速增加，这增加了银行的负债成本。银行通过增加持有买入返售类资产以提高这部分短期资金的收益率。

　　资产质量

　　1 季度银行不良实现双降，不良余额比年初下降19.46 亿，推测银行进行了核销，但目前不知道核销幅度。

　　1 季度末拨备余额1161.44 亿，较去年末上升57.76 亿。由于不良余额的下降，1 季度末拨备覆盖率上升至141.75％。

　　投资策略：

　　1 季度，由于银行负债重定价较慢，因此息差收缩比较明显。但是由于银行对公贷款方面的优势，票据占比相对较低，因此生息率受到压力相对较小。

　　随着2 季度以后存款开始重新定价，银行息差最低的时候应该逐渐过去，全年盈利依然有望实现增长，我们维持“增持－A”评级。

　　安信证券：国元证券一季报点评 维持“中性-A” 评级 目标价13 元

　　安信证券27日发布国元证券(000728.sz)一季报点评报告，维持对公司的“中性-A” 的投资评级，目标价13 元，具体分析如下：

　　2009 年1 季报，国元证券实现营业收入3 亿元，同比上升23%，实现净利润1.3 亿元，同比上升33%。国元证券1 季报业绩低于市场预期，之前市场普遍预期其1 季报利润应该在2 亿元以上，与其规模非常接近的东北证券(000686,股吧)1季报也实现了2.1 亿元的利润。

　　公司业绩低于预期的主要原因是自营业务，公司自营业务收入为-2300 万元，其中投资收益为-1000 万元，公允价值变动损失-1300 万元。2008 年末，公司持有的权益类资产和债券资产分别为3.6 亿元和13 亿元，权益类资产对利润表正面影响被债券类资产完全抵消，形成了自营业务在今年1 季度仍然亏损的局面。

　　营业收入中经纪业务占比进一步提高，从去年全年的73%上升至92%。经纪业务收入同比下降8%，而同期股票交易额略为上升7%，佣金率和去年同期相比从千分之1.5 下降至千分之1.4。

　　与行业内绝大部分其他公司一样，公司的费用率有明显下降，从去年同期的65%下降至45%，这得益于营业收入在上升23%的同时，营业支出下降了14%。安信证券预计中小券商费用率的低点会在今年的1 季度，随着费用控制的放开后续的费用率将会有所提升。

　　安信证券按照日均1500 亿元来预测公司的盈利，得到2009 年的每股净利润为0.42 元，而目前股价对应2009 年市盈率为接近40 倍，安信证券认为公司估值明显偏贵，维持对公司的“中性-A” 的投资评级，目标价13 元。

　　安信证券：双良股份年报/一季报点评 下调评级至“增持-A”

　　安信证券27日发布双良股份(600481.sh)年报/一季报点评报告，下调评级至“增持-A”，具体分析如下：

　　受经济危机影响公司08 年业绩有所下降：08 年实现营业收入39 亿，同比增长31%，归属于母公司所有者净利润1.05 亿，同比下降17%，08 年EPS0.16 元。08 年业绩下滑主要是因为公司控股子公司利士德的化工产品苯乙烯受经济危机影响很大，事实上，08 年母公司的制冷设备业务实现净利润1.79 亿，07 年母公司的制冷设备业务实现净利润9740 万，同比增长84%，而利士德的苯乙烯业务按权益计算亏损8305 万（其中四季度单季亏损7584万），07 年同期利士德的苯乙烯业务按权益计算盈利7934 万，同比下降205%。

　　公司09 年一季度化工业务环比亏损大幅缩小，制冷设备业务同比大幅增加：由于利士德在一季度的3 月18 日前只开车一套装置，且2 月份中下旬才开始盈亏平衡，09 年一季度苯乙烯业务按权益计算亏损1459 万，环比缩小亏损81%；母公司制冷设备业务09 年一季度实现净利润1494 万，去年同期仅实现净利润194 万，同比大幅增长670%，主要原因是公司募投的空冷器项目部分完工实现净利润增长。

　　公司半年报业绩值得期待：由于从3 月份开始苯乙烯的毛利迅速扩大，最高达到1920 元/吨，利士德3 月18 日起两套装置均满负荷生产，且5 月中旬开始国内第二大苯乙烯生产商上海赛科苯乙烯装置停车扩容70 天，尽管安信证券4 月24 日模拟的苯乙烯毛利显示已经下滑至1100 元/吨，安信证券仍然维持此前关于苯乙烯的盈利预测假设全年均毛利1050 元/吨，苯乙烯业务09 年贡献EPS0.35 元；安信证券判断母公司制冷设备业务09 年实现同比正增长应该是大概率事件，维持制冷设备业务09 年全年贡献EPS0.28 元。维持公司09 全年EPS0.63 元不变。

　　投资建议：鉴于近期市场估值中枢较安信证券上次评级时候有所下移，安信证券给予化工业务16 倍估值，制冷设备业务20 倍估值，六个月目标价11.17 元，下调评级至“增持-A”。

　　安信证券：武汉中百一季报点评 维持“增持—A”评级

　　安信证券27日发布武汉中百(000759.sz)一季报点评报告，维持“增持—A”的投资评级。

　　一季度，公司实现主营收入28.44 亿元，同比增长7.58%；毛利率为17.52%，同比下滑0.42 个百分点；净利润6452 万元，同比增长15.6%。安信证券点评如下：

　　公司单季度收入增长大幅下滑，在预期之内，主要是超市业务受CPI 影响，同店增长大幅下滑所致。安信证券了解到，一季度整体同店下滑1%。而去年上半年的同店增速为16.4%。

　　CPI 下滑带来的不仅仅是同店收入增长的下滑，还有毛利率的变化。当然，毛利率下滑也有公司加大促销力度的因素。

　　一季度利润增长来源于管理费用和财务费用的节约。一季度，公司管理费用的绝对额下滑1182 万元，财务费用下滑1082 万元。财务费用的下滑主要源于公司融资后债务的下滑（银行借款减少1.53 亿元）和利率的降低。从管理费用的历史数据看，波动一直较大，一般一季度和四季度是管理费计提的高点，09 年一季度的下滑也在正常合理的范围内（远高于以往的二、三季度，高于08 年4 季度）。

　　安信证券了解到，公司1-2 月份同店下滑-1.5%左右，3 月份已经转正为2%，一季度整体同店下滑1%。而去年上半年的同店增速为16.4%。一季度在开店淡季，新开仓储超市3 家，安信证券认为全年新开门店数可能达到14 家左右。

　　武汉市则是对零售业的发展最为支持的城市之一。4 月13 日，武汉市《关于进一步搞活流通扩大消费的意见》，对促销审批、水电费超出补贴、销售增长奖励、刷卡手续费、超市生鲜物流等各方面都出台了具体的扶持措施。

　　安信证券测算，如果工商电价全额补贴，补贴金额在2600 万元以上，加上700 万左右的常规超市业务补贴，全年的补贴金额依然可以达到3300 万元以上。

　　安信证券预测09 年EPS0.40 元，对应PE 为23 倍。维持“增持—A”的投资评级。

　　天相投顾：报喜鸟年报/一季报点评 维持“增持－A”评级

　　天相投顾27日发布报喜鸟(002154.sz)2008 年报和2009 年一季报点评报告，维持“增持－A”投资评级。

　　合并宝鸟报表，2008 年报和2009 年一季报业绩同比大幅增长：2008 年年报显示，公司实现营业总收入9.38 亿元，同比增长100.22％；归属于母公司所有者的净利润1.23 亿元，同比增长48.20％，EPS 为0.64 元，略高于此前年报预增公告的业绩。08 年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金股利2 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增3 股。

　　天相表示，同期公布的2009 年一季报显示，公司2009 年1－3 月实现营业总收入2.16 亿元，同比增长80.75％；归属于母公司所有者的净利润1310.07 万元，同比增长63.02％，EPS 为0.07 元，符合天相此前的盈利预测。公司同时对2009 年1－6 月业绩做出预测，预计净利润同比增速为20％－50％，天相预计中报EPS 约为0.19 元。

　　收购宝鸟，业绩初显：公司08 年报和09 年一季报业绩大幅增长，主要由以下两个原因：

　　（1）店铺持续扩张：截至08 年底，公司拥有商务系列店铺637 家，同比增加6.17％；拥有时尚系列店铺45 家，使得店铺总数达到682家，是近5 年来店铺增速最快的一年，并且新开店铺中，大面积的直营店数量显著增加，单店平效也继续提升；

　　（2）收购宝鸟后，对业务进行大规模的整合，使得宝鸟08 年实现营业收入4.13 亿元，同比增长88.70％，净利润为3412.59 万元，同比增长115.52％，其中，职业服团购业务的快速发展是宝鸟业绩快速增长的主要原因，母公司与宝鸟的整合效应初步显现，产品的综合毛利率持续提升至48.69％，同比增长近2 个百分点。

　　密切关注期间费用率的变化：公司08 年报显示，期间费用率分别为30.20％，同比提高近7 个百分点，主要是由于时尚系列产品和宝鸟子公司团购业务两大系列的推广导致的，尽管08 年在上述新业务的推广中效果比较明显，但是在09 年收入增速放缓背景下，天相应密切关注公司较高的期间费用可能对净利润的吞噬。

　　提高6 个月目标价至20 元，维持“增持－A”投资评级：天相维持前期调研报告对公司的判断，认为新增和次新店铺销售收入的增长、宝鸟产能的正常释放、原材料采购成本和薪酬改革的实施将有力地控制公司生产成本和费用，09 年业绩实现20％以上的增长是可能的。考虑到09 年秋冬订货会情况良好，以及08 年报业绩略超天相之前的盈利预测，天相小幅提高公司09 年的盈利预测，预计公司09－11 年EPS 分别为0.81 元、1.02 元和1.30元，对应的PE 分别为20X、16X 和13X，上调6 个月目标价至20 元，维持“增持－A”投资评级。

　　安信证券：招商银行年报点评 维持“增持-A”评级

　　安信证券27日发布招商银行(600036.sh)年报点评报告，维持“增持-A”投资评级。

　　2008 年公司实现净利润209.46 亿元，同比增幅37.4%；归属母公司净利润210.77 亿，同比增速38.3%；净利息收入468.85 亿元，同比增幅38.30%，非利息净收入83.17 亿元，同比增幅17.87%。全年每股盈利1.43 元。

　　按新证具体分析如下：

　　招行年报喜忧参半：

　　喜：永隆计提的因素严重小于市场之前的预期、资产质量情况可控；

　　忧：主要体现在息差，下半年息差降低明显，除了降息对贷款和同业资产的利率影响外，存款定期化的趋势明显，这非常让人担忧。

　　盈利能力分析

　　招行的息差和利差在08 年上半年触到高点，下半年开始降低。主要是因为：1、贷款利率下跌（主要体现在零售贷款利率和贴现利率）；2、存款定期化明显（主要在降息周期开始后），造成存款平均成本率上升；3、降息之后，资产方的同业资金收益率显著下跌。

　　08 下半年，净手续费收入较上半年略有下降，主要是由于代理服务和托管服务手续费下降，这可能与去年证券市场表现较差相关。

　　折旧方法变更和员工费用结算导致年末成本收入比上升。

　　08 年全年，商誉减值（即为永隆收购案计提的准备）仅为5.79 亿元，远远低于市场之前的普遍预期。

　　资产负债结构分析

　　四季度招行加大了贷款投放的速度，但存款环比增速较3 季度有显著的下滑。

　　下半年有比较严重的存款定期化趋势，且同时体现在公司和零售存款，预计与降息周期有关。

　　下半年增持了非金融企业债券应对上半年的信贷控制和下半年的低利率环境。

　　资产质量

　　09 年末，不良贷款余额上升;加回核销，下半年不良贷款较年中上升10.15 亿元。08 年全年核销6.8 亿（07 年核销5.3 亿），其中下半年核销6.3 亿。

　　企业贷款整体不良情况转好，但批发零售类企业不良双升；零售贷款不良继续恶化，但是恶化速度较上半年有所缓和。

　　投资策略

　　招行在09 年整体采取了非常保守的策略，体现在新增贷款的增速和结构。银行将于本周披露1 季报，预计1 季报息差下降比较显著。安信证券将在1 季报公布后给出详细的盈利预测。预计09 年全年盈利在180 亿到200 亿左右。暂维持“增持-A”投资评级。

　　安信证券：宁沪高速一季报点评 维持“增持－A”评级

　　安信证券27日发布宁沪高速(600377.sh)一季报点评报告，维持“增持－A”投资评级，具体分析如下：

　　一季度实现每股收益0.08 元。09 年一季度，公司实现营业收入12.04 亿，同比下降4.3％；营业成本为5.06 亿，同比下降7.1％；归属于母公司的净利润为4.27 亿，同比下降4.4％，每股收益为0.08 元。

　　经济减速和路网分流导致通行费收入略有下降。 09 年一季度，通行费收入同比下降1.7％，其中沪宁高速收入同比增长2.7％，广靖锡澄收入同比下降11.2％。目前，沪宁高速上海段扩建基本完工，对道路流量的负面影响已经消除，而去年年初的雪灾导致去年同期车流量的基数较小，因此沪宁高速日均车流量同比增长10.6％。但是由于外需的萎缩，使得该路段货车占比下降，整个路段的收入增长有限。一季度广靖锡澄高速仍然受到苏通大桥分流的影响，其车流量和日均收费额均处于下降的趋势。

　　公司的配套业务收入同比下降14.1％，主要是受到成品油价格下调和销量下降。营业成本同比下降7.1％，主要是服务区配套业务随着油品销售下降导致成本下降。

　　主要路段的收入可能恢复增长。08 年沪宁高速上海段一直在扩建，去年车流量基数较低。随着上海段扩建的完工，09 年沪宁高速的车流量将恢复增长。自09 年3 月1 日起，江苏省对货车超限收费标准进行了调整。该收费标准，没有调整货车的车型结构，而是加重了超载车辆的收费系数，在短期内可能对道路通行费收入有一定的正面促进作用。目前，苏通大桥对广靖锡澄的分流已经接近1 年，安信证券推测未来的6 到12 个月，苏通大桥与广靖锡澄之间的车流量分布将逐渐稳定，广靖锡澄的车流量可能逐渐恢复增长。因此，安信证券认为未来的几个月，公司的通行费收入有望恢复增长。

　　维持“增持－A”投资评级。维持09 年到11 年的每股收益为0.33 元、0.37 元0.41 元。未来的几个月，公司收入将恢复增长，而历年公司一直保持比较高的分红比率，因此给予公司09 年20 倍市盈率，6 个月目标价为6.6元，维持“增持－A”投资评级。

　　安信证券：皖通高速一季报点评 维持“中性－A”评级

　　安信证券27日发布皖通高速(600012.sh)一季报点评报告，维持公司“中性－A”投资评级，具体分析如下：

　　每股收益0.112 元，同比增长28.8％。09 年一季度，公司实现营业收入4.5 亿，同比增长14％；公司营业成本为1.24 亿，同比下降4.6％；归属于母公司的净利润为1.85 亿，同比增长28.8％，每股收益为0.112 元。

　　低基数导致收入增长22.2％，成本有所降低。目前公司仅公布了前两个月的数据。09 年前两个月，公司通行费收入同比增长22.2％，其中合宁、高界、宣广、连霍高速的收入分别同比增长30％、15.6％、29.4％、8.9％。

　　宁淮高速和205 国道天长段合计收入同比增长0.6％。08 年年初的雪灾，各路段不能顺利通行，车流量较小，基数较低，导致前两个月主要路段的收入均出现一定程度的增长。目前公布了3 月份数据的大多数路段，收入均出现一定回落，我们推测随着春节因素和基数效应消除，公司各路段3 月份的通行费收入也将有所回落。

　　公司营业成本同比下降4.6％，我们推测可能是公司在一季度没有加强道路的养护，养护成本有所减少所致。收入增长，成本下降，导致公司业绩同比大幅增长。

　　未来的6 到12 个月，各路段的收入有望恢复增长。公司的收入主要来自于货车。08 年3 季度的经济减速，导致货车比例减少，公司收入随着减少。根据安信宏观小组的观点，经济最坏的时期已经过去。我们预计，随着经济的回暖，各路段的收入可能将恢复增长。公司地处中部区域，近年来中部区域经济加快增长，为公司车流量的增长提供了保障。因此，我们认为未来的6 到12 个月，各路段的收入有望恢复增长。

　　维持“中性－A”投资评级。预计09 年到11 年的每股收益为0.4 元、0.41 元、0.43 元，给予09 年15 倍动态市盈率，6 个月目标价为6 元。但是合宁铁路对合宁高速的分流刚开始，而公司过境货车占比较高，随着公路路网的不断完善，公司面临着较大的分流压力，公司可能长期维持较低的增长。根据安信策略的观点，此次估值体系的抬升，是流动性驱使的，beta 值高的公司的估值将明显抬升。公司业绩稳定，增长较慢，预计估值被抬升的空间有限，因此，维持公司“中性－A”投资评级。

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