在欢聚时代、虎牙、斗鱼于上周陆续公布其2019年第四季度及全年财务报告后，属于直播上市公司的财报周已结束。

实现连续九个季度盈利及高增长的虎牙，再度印证其赚钱能力，但营收结构单一、增长乏力等隐忧也正显现；而连续四个季度盈利的斗鱼，得益于经营效率的提升，赚钱能力得到持续印证同时，增长持续，两者差距正进一步缩小。

“千播大战”之后，凭借入局时间早、运营、融资能力更强，在历经内容与流量的长期博弈之后，斗鱼与虎牙最终奠定了在游戏直播行业的双雄争霸格局。行业进入下半场，头名之争仍悬而未决？同时2018年短视频爆发，快手、B站等视频类平台快速崛起，并于2019年宣布高调入局游戏直播赛道，行业变局又将如何演绎？游戏直播平台又会如何应战？

一、头名之争，会花落谁家？

游戏直播属于内容生产与发行环节，平台胜出的核心在于内容与变现能力上。而斗鱼与虎牙在基因及所长不同，造就了彼此在这方面的差异及不同的发展路径。

从“A站”（AcFun）“生放送”板块蜕变而来的斗鱼，在初期就形成了以独特弹幕为标志的开放、自由的社区文化，成就了斗鱼强用户粘性、使用时长和打赏的氛围。同时，斗鱼对主播、赛事内容投入大，内容端占优体现在流量端的长期压制。

 

（来源：公司季报）

反观脱胎于YY秀场的虎牙，公会运营更加轻车熟路。尽管两家均定位于游戏直播平台，但对虎牙而言，来自娱乐和游戏流量却各占一半。据虎牙CEO董荣杰透露，有超过一半的用户是在看非游戏的直播。相比而言，斗鱼更聚焦于游戏。据2019年第二季度公布数据显示，80%的流量来自于游戏板块。

由于娱乐秀场较游戏直播，在用户时长、付费率及ARPPU值上均占优，即变现效率天然高于游戏直播，所以造就了尽管斗鱼在用户规模上长期领先，但营收及盈利能力却不及虎牙的局面。

 

（来源：公司季报）

实际上，自虎牙、斗鱼陆续上市之后，双方更是由对流量的争夺开始转向营收的竞争。营收方面，虽然斗鱼在体量仍低于虎牙，但增速占优，由于在去年上市后同样开始重视营收增长，引入公会模式，实施精细化运营策略，四季度环比明显改善，且与虎牙同期规模呈收窄态势。

据市场分析认为，营收规模将体现资本市场的直观评价，所以虎牙需要保持对非游戏内容的继续关注，这是虎牙做大营收重要内生动力，也是利润指标上和斗鱼拉开差距的关键因素。

但对于母公司欢聚时代和腾讯这两大股东而言，想必并非如此简单。对于欢聚时代而言，在减持及腾讯回购预期下，出于能卖个好价钱，自然是希望营收越高越好。想必之下，腾讯想必更多在乎的是游戏内容流量盘子的大小。而由此产生的内部博弈已经展开，腾讯有望入主虎牙大股东。腾讯已身为斗鱼大股东，若成为虎牙大股东，那么对虎牙而言，意味着关注重点将转移至内容层面。

而根据双方对于2020年一季度的业绩指引来看，却并非欢聚时代所愿。虎牙预期营收在23.6-24亿元之间，较去年四季度环比下降3-4%；而斗鱼预期营收在21-21.6亿元之间，环比增长2-5%。

而除营收之外，斗鱼在盈利方面改善更为显著。自去年一季度扭亏以来，迎头赶上虎牙，四季度的毛利率及调整后净利率已直奔同一水平。

 

 

（来源：公司季报）

主播侧，降低对头部主播非理性投入，通过公会体系加大对中腰部主播的培育和扶持，管理更为精细化；游戏侧，内容更为垂直且多元，日常直播、行业赛事转播、自制赛事和节目（比如自制DSL斗鱼超级联赛、斗鱼绝地求生黄金大奖赛、斗鱼嘉年华等赛事），甚至通过签约俱乐部来深度捆绑内容；同时加大对优质内容的投入，尤其是对电竞产业的布局。

 

（来源：公司季报）

由于内容及运营双管齐下，在去年一季度，斗鱼付费用户规模及付费率先后超越虎牙，并迅速拉开差距。目前在单用户价值（ARPPU）方面，斗鱼与虎牙还存在一定的差距，也预示其仍较大的提升空间，这也将是斗鱼短期内做大收入的内生动力之一。

 

（来源：公司季报）

总体而言，斗鱼前期将重点放在内容建设上，尤其是对于电竞产业的投入，运营管理偏粗放，造成了持续亏损的局面，但内容端的长板效应也奠定了流量领先基础。后来开始重运营，由粗放走向精细化管理，实现成本和费用结构的优化，赚钱能力明显上升，并逐步缩小与虎牙的差距。目前来看，内容并不占优的虎牙，在经营效率端的优势逐步被斗鱼追平之后，通过出海来扩大用户规模或许会成为首选。斗鱼也在试水海外市场，但目前更多以战略布局和用户覆盖为主。由于海外市场，尤其是东南亚地区，用户留存率不太高，尤其是变现方面的质量是比较低，短期难有业绩贡献。

而双方对今年一季度业绩指引，所产生的预期分化，或许也预示着游戏直播行业又要变天了。

二、快手、B站入局，谁底子更厚？

如果斗鱼与虎牙尚论番位之争，那对快手们可说是降维打击。

当前国内电竞和游戏直播行业正在快速升温，快手、B站视频类平台高调入局。引发市场舆论对于行业变局的关注和讨论。

 

（来源：公开资料）

据官方披露数据，目前快手移动端游戏直播DAU已超过3500万，每月开播的游戏主播超过200万，每月总开播时长超过6.8亿分钟；围绕游戏内容，快手平台上游戏短视频DAU已超过5600万。但快手没有公布对游戏直播平台更重要的用户平均观看时长、粘性及活跃度等指标数据。脱离开用户时长、粘性和活跃度，单看DAU便判断超越斗鱼、虎牙，说服力稍显不足。

快手以短视频见长，尽管同为腾讯战略投资，但内容偏向娱乐、电竞布局偏移动端，主播主要涉及王者荣耀、和平精英、斗地主，核心目标群体是轻度游戏用户，短期时间内难以聚集足够多的主播来抗衡。据小葫芦大数据统计，游戏直播赛道中斗鱼和虎牙囊括超过62%的头部主播，快手和B站合计占比22%不到。

B站与快手布局电竞逻辑类似，同样以移动端为主战场，走轻型游戏路线。从主打ACG二次元文化到泛娱乐化，反映出B站群体的泛化趋势。而从成立电竞俱乐部到不惜以重金拿下《英雄联盟》S级赛事权背后，显示出凭借电竞直播来进一步拉动流量增长意图。

 

（来源：公司季报）

扎根游戏直播赛道六年之久的斗鱼，已构筑起明显的内容护城河，这也是其流量长期压制虎牙的关键所在。不论是头部主播签约数，还是对于赛事内容的投入，都是快手和B站短期所无法企及的。除了布局移动端外，PC端更是其主战场，核心用户群是重度硬核玩家，决定其更为垂直的定位。

游戏直播与游戏玩家和电竞用户这类垂直细分人群绑定，且游戏直播与短视频内容差异较大，体现出游戏直播需求的刚性及不可替代性。这在短视频爆发的2018年，对于同为泛娱乐直播的游戏及秀场所造成的冲击程度不同足以看出。秀场直播遭受明显冲击，使用率与用户数均出现大幅下滑，而游戏直播却受影响相对有限，二季度使用率经过短暂下滑后在年末企稳回升。

 

（来源：申港证券）

与此同时，游戏直播用户使用周期较游戏更长久，即使游戏玩家退出游戏后，也可能继续使用游戏直播平台。而快手和B站的强大导流能力，将进一步扩大游戏直播内容消费群体，而轻度游戏用户向重度玩家的转化，也将为斗鱼贡献更多的增量。

而从用户区域分布来看，据极光大数据显示，斗鱼的用户多集中于一二线城市，iOS端用户占比更高，与主攻“下沉市场”的快手用户重合率较低。

所以，综合来看，快手、B站入局，对于斗鱼而言，威胁不大。不过这并不意味着虎牙也可以安枕无忧，由于一直侧重移动端，且主打王者荣耀、和平精英一类轻型手游，主播以腰部和素人为主。

 

（来源：公司季报）

从用户区域分布来看，虎牙用户以“五环之外”城乡交汇地区的小镇青年为主，与快手地域重合度高。一旦快手加速扩张，可能会对其造成直接冲击。

结语

面对老对手虎牙的打压，斗鱼提高了提升效率，面对新对手的威胁斗鱼靠电竞筑墙，并没有如外界所说遭遇重创。反映到财报上，所以斗鱼才会在第四季度反而更好。

照互联网行业分久必合的发展逻辑，整合归一是行业发展必然走向，斗鱼和虎牙显然是整合的关键所在。至于何时开始、最终由谁主导，一度引发外界猜测和讨论。

实际上，无论斗鱼、虎牙，还是新入局的快手，背后都有着腾讯的身影。作为国内游戏头号厂商，腾讯掌握着游戏版权和电竞赛事等上游资源的定价权，是决定游戏直播行业走向的关键先生。

据悉，腾讯已启动内部赛马机制，来加快行业间平台整合步伐。而早在去年3月，腾讯IEG便成立了游戏直播业务部，主要任务之一就是协调斗鱼、虎牙和企鹅电竞三家平台，并平衡三家互挖主播的竞争，控制整体消耗。从腾讯的角度看，这样的整合可以减少消耗，加强对游戏直播平台的控制力，完全是符合其整体利益的。

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