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　　2017年年报的BUG

　　讲达利的中报之前，先讲一下达利2017年的年报，达利食品这轮大跌，就是从年报发布后。

　　达利每次推出的新品都是瞄准市场已经存在的热点产品，这些产品经过了市场检验，具备足够的市场空间和盈利能力，达利不需要再花精力去开拓一个新的领域，节省的精力与资源全部用于精准营销来提升产品市场份额。

　　所以，达利基本上在每个细分市场上都做到即使不是第一，也是前三的地位，打造出了一个几百亿市值的食品饮料快消巨头。

　　乐虎2013年推出，过去几年一直是业绩的主要增长点，现在也还保持不错的增速，不过增速减缓是很明显的。对达利这个巨头来说，体量已经很大，要推动增长，必须要一个新的爆品。

　　其中豆本豆是主要推动力，2017年下半年公司的植物蛋白饮料同比增长了71.43%，达到13.92亿，扭转了2015年下半年以来植物蛋白饮料的下滑。

　　2018年中报BUG是否修复

　　2018年上半年达利实现营收110.12亿元，同比增长11.36%，增速较去年同期有所回升，较去年下半年微降。

　　可以看到，豆本豆按这个增速，很快就会超过凉茶，成为公司饮料里的第二大产品，超过功能饮料也是指日可待。

　　不过2017年下半年那个应收BUG呢？

　　我们看应收账款的数据，2018年应收账款10.1亿，相对2017年年底的10.85亿元下降了0.75亿元。

　　这是一个好消息，在豆本豆销售额大幅增长的背景下，应收账款并没有继续增加，表明公司的回款比较正常，这也意味着终端销售应该过得去。

　　这个改善应该缘于公司上半年对经销商调整有渠道的有效管理，这是公司上半年的重点，产品出厂节奏比较审慎。目前来看，豆本豆的内部销售团队及经销商团队调整充分，渠道改善明显，目标年末POS达100万家，17年只有60万家。达利也在让豆本豆配合和其正渗透局部餐饮渠道。

　　所以，从上半年的数据来看，2017年的那个BUG有所改善。如果豆本豆的终端销售没有问题了，凭借达利的销售网络优势，这将会是达利的一个爆品。而且考虑植物蛋白的市场空间以及增速，这块将会成为达利未来业绩增长的最大看点。

　　现在这个位置上怎么看达利

　　目前达利市值746亿，在四大快消巨头里，达利的市值是最高的，估值大概是17.8倍，相比之下，康师傅是25倍左右，统一27倍，中国旺旺20倍左右。可以看到，达利的估值相比其他几家有一定的优势。

　　像这些快消巨头，其最重要的优势是拥有遍布全国的销售渠道。这种渠道需要一点点去铺开维护，日积月累，最终形成一道无形的护城河，成为后进入者难以企及的高度。拥有这样渗透全国性的渠道，即使一个产品进入衰退期，企业也可以导入新品。

　　而在导入新品上，达利的产品打造能力要远好于其他几家。达利2002年推出达利园，2003年推出可比克，2004年推出好吃点，2007年推出和其正，2010年推出花生奶，2013年推出乐虎，2017年推出豆本豆。款款产品都做到的细分领域里前三的地位，公司的产品线得到不断的丰富。

　　相比之下，中国旺旺过去几年一直在下滑，产品老化是很明显的，公司虽然手中有大量的现金，但主要用来回购，并没有并购一个产品或者打造一个新品的动力。康师傅与统一过去几年营收也增长乏力，这两年利益于泡面的回暖以及提价，营收有所改善，但总体来说增长是比较弱的。当然，对康师傅来说，手上也有大把的现金，未来或许会做并购也未可知。

　　所以看营收的成长性，目前达利是最好的，其他几家基本上没什么成长性了。如果没有并购行为，预计未来达利的成长性也会是最好的。

　　因此，评价一下达利食品，食品饮料巨头，拥有全国性的渠道，强大的产品创新能力，经营稳定，现金流好，17.8倍的估值是不贵的。

　　昨天恒指较今年高点跌去20%，正式进入技术性熊市，目前市场对中国经济也是比较悲观的。如果未来经济果然兑现悲观，大幅下滑，像达利这类企业，其实业绩影响也是不大的。当然，估值还是要剁一剁的，不过目前达利17.8倍的估值，参照历史估值，往下剁的空间不大。

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