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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/周佳莹18310578622/朱贝贝
投资评级：买入（维持）
事件
公司发布业绩快报，2019年实现收入20.14亿元，同比增长37.78%，归母净利润3.26亿元，同比下滑24.68%。
投资要点
1 收入快速增长利润下滑，行业底部快速提升市占率
公司2019年实现收入20.14亿元，同比增长37.78%，归母净利润3.26亿元，同比下滑24.68%。可测算出2019Q4单季收入为5.96亿元，同比+58%，环比+47%，单季归母净利润为0.46亿元，同比-32%，环比-25%。
公司披露收入增长利润下滑的原因是，2019年激光器市场竞争激烈，公司对产品价格进行了调整，确保了公司产品销量和市场份额稳步提升，因此公司营业收入显著提高。但因市场竞争激烈、产品价格下降和让利于公司客户等多方因素共同影响，导致利润有所下降。2019年受宏观经济影响，下游厂家投资意愿减弱，国内激光器市场有所萎缩，而公司收入快速增长，表明市占率迅速上升，我们预计2020年市场景气度稳中回暖，由于公司在行业底部快速提升市占率，同时降本增效，未来有望领先行业复苏。
2 看好高功率和超快等产品放量
2019年，公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收，此前公司特种光纤实现部分自给化（睿芯光纤），而高功率光栅则几乎全部依赖进口。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸，有效促进成本优化。值得注意的是，除高功率核心元件自产可降低成本外，我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开，如相同功率下单模取代多模等，从而有效减少传统设计中使用到的器件数量，带动成本下移。
公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道，根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元，超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势，且由于其技术难度较大，定制化程度较高，因此毛利率水平较切割用激光器高。此外，公司积极拓展超高功率激光器，超高功率激光器应用领域同样广泛，有望为公司贡献新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级
激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩，但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2020/21年归母净利润5.42/7.36亿元，对应 EPS 2.82/3.83元，PE为34倍、25倍，基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断，维持“买入”评级。
风险提示
国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。
锐科激光三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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